投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖洛阳钼业，给予“增持”评级 [2][5] - 报告核心观点认为，公司凭借卓越的逆周期并购能力和“民营机制+产业资源”的黄金治理结构，构筑了世界级资源护城河 [5] - 公司核心铜钴板块正处于产能释放和铜价上涨共振，叠加多元化抗周期资产组合，兼具高成长性与安全边际 [5] 公司概况与治理结构 - 公司是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，拥有世界级资源 [4][16] - 公司形成“铜钴+钼钨+铌磷+黄金”的多元化抗周期资产组合 [4][5] - 公司经历三次所有制改革，形成鸿商集团和宁德时代两大主要股东构成的“民营机制+产业资源”黄金组合，决策快速扁平、经营灵活高效 [4][17][25] 铜钴板块业务 - 公司于2016年逆周期收购刚果（金）TFM铜钴矿80%权益，交易金额26.5亿美元，并于2024年实现投产达产，达到铜年产能45万吨和钴年产能3.7万吨，成为全球第五大铜矿山和第二大钴矿山 [4][50][53] - 公司于2020年以5.5亿美元收购KFM铜钴矿，并于2023年实现达产，铜产量11.4万吨 [4][58] - 公司正推进TFM三期和KFM二期工程，目标在2028年将矿产铜产能提升至80-100万吨/年 [4][48] - TFM铜钴矿拥有铜资源量3014万吨，平均品位2.24%，远高于全球0.5%左右的平均水平 [53] 钼钨板块业务 - 钼钨板块是中国区的基础业务，贡献稳定的毛利润和现金流 [4][64] - 公司凭借国内三道庄钼钨矿和上房沟钼铁矿两大矿山，建立了从采矿到深加工的完整产业链 [4][64] - 钨行业供给受限，中国以全球52.2%的储量生产了82.7%的钨精矿，且开采受总量控制 [66][67] - 全球钨供给增量有限，未来短期仅有哈萨克斯坦巴库塔钨矿和韩国桑东钨矿的少量增量 [4][73] - 需求端，硬质合金应用拓展及光伏钨丝需求快速增长，钨价有望中长期维持高位 [4][86] - 钼行业供给弹性较低，中国在全球钼储量占比约39.3%，产量占比42.3% [89][90] - 钼需求中钢铁领域占比74%，但风电、核电等新兴领域需求快速增长，预计“十五五”期间国内风电装机对钼年均需求有望超1.2万吨 [94][96] 铌磷与黄金板块业务 - 公司于2016年以15亿美元收购巴西铌磷资产，成为全球第二大铌生产商 [4][34] - 2024年，公司巴西铌磷板块的铌产量突破1万吨，磷肥产量达到118.05万吨 [4] - 随着地缘改变供应格局，铌的地位正从工业添加剂向能源转型关键材料升级 [4] - 公司于2025年6月收购厄瓜多尔Cangrejos金矿，该矿为世界级铜金斑岩矿床，黄金探明资源量超过1600万盎司，推断储量370万盎司，可采26年，计划2029年前投产 [5][7] 贸易业务与战略发展 - 公司于2019年完成对全球第三大基本金属贸易商IXM的收购，实现“矿贸一体”的业务协同模式 [7][35] - 收购IXM后，公司从一个纯粹的生产商转变为集“采、选、冶、贸”于一体的国际化资源公司 [7] - 公司通过“逆周期并购、低成本开发”构筑核心护城河，实现从“囤钱”到“囤矿”再到“矿贸一体”的资产升级 [28][43] 财务数据与盈利预测 - 公司总市值为3735.45亿元，52周股价涨幅为183.90% [3][4] - 2024年公司实现营业收入2130.29亿元，归属母公司净利润135.32亿元，创历史新高 [6][39] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为199.56亿元、237.70亿元、267.09亿元，对应EPS分别为0.93元、1.11元、1.25元 [5][6] - 基于2026年盈利预测，公司对应市盈率（PE）为15.9倍 [5]