行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 12月外盘木浆报价上涨，海外浆厂供应端持续扰动，成本端支撑增强[2][3] - 木浆系纸品价格处于近十年周期底部，行业盈利能力触底，但需求边际好转叠加纸企提价，期待浆纸共振带动板块盈利与估值回暖[4] - 2025-2026年全球商品浆新增产能有限，叠加纸企浆纸一体化项目增加木片需求，预计2026年浆价有望抬升[5] - 在浆价上行预期下，建议优选拥有林地或自制浆产能的浆纸一体化龙头，以熨平成本波动[6] 行业动态跟踪总结 - 12月外盘浆价上涨：智利Arauco公司12月木浆外盘报价，针叶浆银星涨20美元/吨至700美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至570美元/吨[3] - 海外针叶浆供应扰动：加拿大Domtar宣布12月中旬永久关停其Crofton针叶浆厂（年产能38万吨），芬兰Metsä Fibre宣布Rauma浆厂停机计划（年产能65万吨，计划停机时间为12月15日至2026年1月7日），并计划2026年大幅削减Joutseno针叶浆厂产量（年产能69万吨）[3] - 阔叶浆价格支撑：阔叶浆价格自9月以来震荡上行，针叶浆与阔叶浆价差收窄，侧面支撑进口针叶浆价格[3] 行业周期与现状总结 - 纸价处于周期底部：年初至12月6日，白卡纸/双胶纸/铜版纸均价分别下滑76/650/790元/吨，降幅分别为1.8%、12.1%、14.3%[4] - 历史分位数极低：白卡纸/双胶纸/铜版纸当前纸价近十年（2015年至今）分位数分别为8%/1%/4%[4] - 行业盈利触底：行业平均盈利能力触底，部分中小企业面临亏损[4] - 开工负荷率偏低：当前白卡纸/铜版纸周度开工负荷率低于70%，双胶纸开工负荷率在50%-60%[4] - 需求边际好转与提价：2024年第四季度以来，在传统消费旺季和出版招标推动下，白卡纸及双胶纸需求边际好转，头部纸企纷纷发布提价函，12月白卡纸、文化纸再次提价200元/吨[4] 未来供需与价格展望总结 - 新增产能有限：2024年联盛和SUZANO合计投产超400万吨阔叶木浆，但2025-2026年全球阔叶木浆新增产能有限，漂白阔叶木浆产能增幅在2025年至2027年期间正在放缓[5] - 针叶浆产能风险：一些主要的漂白针叶木浆产能面临关闭风险[5] - 浆纸一体化推升成本：纸企布局浆纸一体化项目密集投放，将加大原材料木片需求，木片价格上涨将推升自制浆成本线[5] - 浆价预期向上：基于海外供应与国内自制浆线投产，预计2026年浆价有望抬升[5] 投资建议与公司推荐总结 - 投资逻辑：若2026年浆价上行，在催化纸价修复过程中也将抬升生产成本，建议优选有林地或自给浆的一体化龙头，以利用成本端优势熨平波动[6] - 推荐太阳纸业：国内林浆纸一体化龙头，拥有老挝林地资源壁垒和多基地协同，南宁二期项目逐渐落地贡献新增量[6] - 建议关注玖龙纸业：废纸系龙头，多元纸种开拓，自制浆稳步推进[6] - 建议关注博汇纸业：白卡纸行业龙头之一，关注2026年同业竞争解决情况[6] - 建议关注仙鹤股份：特种纸平台型龙头，湖北、广西自制浆放量改善盈利结构[6]