核心观点 - 报告认为，2026年石化产业链有望迎来上游油价触底、下游供给侧优化加速的共振周期，行业景气度有望上行 [1][3] 上游原油市场分析 - 供给端：2026年全球原油供给增量将放缓，市场主导权将向OPEC+转移 [10] - 美国页岩油作为曾经的弹性供应主力，其增产势头将于2026年明显放缓，对油价的调节作用呈现非对称性，即抑制油价极端下跌的能力（成本支撑约65美元/桶）强于平抑高油价的能力 [10][14] - OPEC+在2026年第一季度已决定暂停增产，进行防御性观望以维护油价，其剩余约124万桶/天的减产转回余量若实施，可能带来超150万桶/天的平均产量增量 [23] - 非OPEC+地区的常规供给增量（如巴西、圭亚那的大型项目）需抵消全球成熟油田年均约6%的产量递减，因此总量增长并不显著 [33] - 需求端：2026年全球原油需求进入达峰前平台期，增长虽缓慢但仍有韧性，增量预计维持在80-100万桶/天 [3][38] - 需求增长动力已向印度、东南亚、非洲等发展中经济体转移，而中国、北美、欧洲等地的需求增长已显著放缓或接近峰值 [38] - 基本面与油价展望：原油市场将从2025年的明确过剩转向边际收紧，但整体仍处宽松环境 [3][40] - 预计原油累库幅度将在2026年上半年见顶，至下半年可能收窄至约200万桶/天的水平 [3][40] - 2026年全年平均油价预计较2025年有所下滑，但受高成本油田边际产量支撑、地缘政治风险溢价及OPEC+行为等因素制衡，油价中枢有望维持在55-65美元/桶的区间内宽幅震荡 [3][43] 下游炼化行业分析 - 供给格局加速优化：行业扩能接近尾声，落后产能出清加速，头部集中化持续加深 [3][46] - 2024年国内规模以上炼油产能达9.23亿吨，同比增长0.6%，未来扩能空间有限，预计2025-2030年新增产能仅5800万吨 [46][53] - 政策端强势推进“反内卷”治理，通过严控新增产能、淘汰落后产能（全国300万吨及以下炼油产能合计约7662万吨）等手段优化供给结构 [51][54] - 民营先进产能集中度提升，2024年民营千万吨炼油产能达10100万吨，占民营炼厂总能力的36%，较“十三五”末的27.7%显著提升 [58] - 需求持续改善：石油消费结构转变深化，化工用油成为核心增长动力，但不同产品复苏动能存在结构性差异 [3][62] - 受成品油需求达峰影响，2024年国内石油消费首次负增长，而化工用油消费量达796万桶/天，同比增长3%，预计到2026年其占石油消费比例将提升至50% [62] - 大宗化学品： - 聚烯烃（聚乙烯、聚丙烯）需求偏弱复苏，预计2025-2030年表观消费增速在1-4%左右，且受供给释放影响，开工负荷提升偏缓 [73][76][80] - 芳烃（纯苯、PX）需求受益于下游装置扩能，预计2025-2026年纯苯边际需求增量均为13%左右，PX边际需求增量分别为12%和8%，开工率保持较高水平 [88][94] - 高端新材料：新兴产业带来强劲需求拉动，国产替代空间广阔 [95] - 高端聚烯烃如茂金属聚乙烯、POE进口依赖度仍超过90%，存在供需错配局面 [97][98] - 工程塑料受益于新能源汽车轻量化需求，预计2025-2027年国内消费量年均增速在6-8% [100] - 锂电隔膜需求旺盛，预计2025-2027年消费量将保持20-30%的较高增速 [104] 投资建议 - 上游开采：重点推荐红利属性凸显的中国海油/中国海洋石油、中国石油、中国石化；业绩正逐步兑现的油服企业中海油服、海油工程；以及原油产量成长空间较大的民营企业中曼石油 [3][112] - 下游炼化：重点推荐具备规模优势、产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业恒力石化、荣盛石化；逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣；建议关注东方盛虹 [2][113]