投资评级与核心观点 - 报告给予中国银河“买入”评级，目标价为12.66港元，较当前10.05港元的股价有25.9%的上涨空间 [4] - 报告核心观点认为，作为头部央企券商，中国银河在风险管控、客户基础、政策红利承接等方面优势突出，有望在行业景气回升与自身业务结构优化进程中持续释放成长潜能，实现盈利与估值双升 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度业绩超预期：实现营业收入227.5亿元，同比增长44.4%；归母净利润109.7亿元，同比劲升57.5%；加权平均ROE达8.77%，同比提升2.97个百分点 [5] - 第三季度表现尤为强劲：归母净利润44.8亿元，同比飙升73.9%，环比提升29.0%，刷新历史单季最佳表现 [5] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为147亿元、169亿元、183亿元，对应同比增速分别为+46.5%、+14.9%、+8.6% [3][5] - 盈利能力显著改善：预测2025年营业利润率将跃升至50.1%，归母净利润率将达47.8% [7] - 估值水平：当前股价对应2026年预测市净率(PB)不足1倍，投资安全垫充沛 [5] 各业务板块分析 - 经纪与信用业务：受益于市场活跃，前三季度经纪业务净收入63.1亿元，同比增长70.7%，其中第三季度单季收入26.6亿元，同比大增125% [5] - 客户基础稳固：截至2025年年中客户总数突破1,800万户，APP月活用户连续环比上行 [5] - 两融业务弹性释放：利息净收入前三季度达32.1亿元，同比增长22.1%；第三季度单季同比高增61.1%；融出资金余额同比增长62%，较年初提升31% [5] - 自营投资业务：前三季度投资净收益（含公允价值变动）121.03亿元，在高基数下仍实现42.4%的同比增幅，展现优异的投资与风控实力 [5] - 资产配置优化：三季度末金融资产规模4,170亿元，较年初增长9%；权益类证券及衍生品与净资本比率由年初27.27%升至32.69%，为后续市场向上储备弹性 [5] - 投行业务显著回暖：前三季度投行净收入4.8亿元，同比增长29.9% [5] - 股权承销暴增：股权主承销规模241亿元，同比暴增14.2倍，市占率提升1.68个百分点至2.5%，行业排名第八 [5] - 债券承销强劲：债券主承销规模5,761亿元，同比增长76.1%，市占率提升1.44个百分点至4.7%，行业排名第六 [5] 关键运营与财务指标 - 资本使用效率：截至三季度末，剔除客户资金后的经营杠杆为4.23倍，较年初提升4%，且年内逐季改善 [5] - 市场环境利好：全市场日均股基成交额同比增长113%至1.81万亿元，三季度末两融余额达2.39万亿元，同比增长66.2% [5] - 每股指标预测：预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为1.26元、1.46元、1.59元；每股净资产(BPS)分别为12.51元、13.94元、14.38元 [3] - 股息回报：预测2025年每股股息为0.41元，股息现价比达3.7% [3]