报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多因素助推沪铜上涨并创新高，等待宏观利多出尽后的调整机会，建议回调偏多对待 [7][8][65] 各目录总结 报告摘要 - 美联储开启年内第三次降息并启动购债，鲍威尔讲话鸽派，美元指数下跌利好风险资产；中央强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，国内宏观情绪乐观 [7] - 截至11月28日当周，SMM进口铜精矿指数报价为 -42.75美元/吨，2025年现货TC维持负区间，铜矿紧张格局未变，关注年底TC谈判结果 [7] - CSPT小组倡导联合减产铜矿冶炼产能10%，长单谈判艰难未落地，冶炼供给收缩预期加强 [7] - 上周伦铜和纽铜库存上涨，沪铜库存下滑，12月8日国内电解铜现货库存增加 [7] 多空焦点 - 多方因素为铜矿紧张格局未变、美联储降息美指下跌、冶炼供给收缩预期加强；空方因素为国内市场电解铜库存有所累库 [12] 数据分析 - 中国10月铜矿砂及其精矿进口量245.15万吨，环比减少5.24%，同比增长6.08%，主要供应国输送量环比回升，矿紧局面难缓解 [23] - 临近年底长单加工费谈判进行，现货加工费极低，CSPT成员计划2026年减产10%以上 [27] - 中国10月精炼铜产量120.4万吨，同比增加8.9%，因部分冶炼厂检修环比下降，12月检修影响或更明显 [31] - 中国10月废铜进口量19.66万吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，日本和泰国为主要进口来源地 [35] - 10月国内铜板带产量环比减少3.62%至18.91万吨，不及去年同期，“银十”需求受高铜价抑制 [39] - 10月国内精铜杆产量75.60万吨，环比降10.99%；再生铜杆产量16.77万吨，环比降1.81%，高铜价压制下游需求 [43] - 截至12月11日，精废价差1660元/吨附近，有所扩大，不利于精铜消费 [47] - 上周伦铜库存涨至164975吨，纽铜库存增至445166吨，12月5日当周沪铜库存减9.22%至88905吨，12月8日国内电解铜现货库存增0.12万吨至16.58万吨 [58] - 12月11日，上海物贸1铜现货升水转贴水至 -5元/吨，LME0 - 3现货贴水11.69美元/吨，升水幅度缩小 [62] 基本面 - 1 - 10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，新建商品房销售面积和销售额下降，房屋新开工和竣工面积下降，房地产市场调整抑制铜铝需求 [52] - 11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%；10月国内光伏新增装机同比 -38.3%，主流光伏组件企业产量下降，11月排产预计继续下降 [55] 后市研判 - 多因素助推沪铜上涨创新高，等待宏观利多出尽后的调整机会，建议回调偏多对待 [65]