核心观点 报告认为，2026年天然气行业将呈现“供给宽松促需求放量，降本+顺价盈利能力修复”的格局，并建议关注城市燃气公司“双综业务”的增长潜力[2] 2025年国内供需复盘：需求偏弱，国内自给率提升 - 需求侧：受暖冬、关税及“反内卷”政策影响，2025年国内天然气消费增长偏弱，2025年1-10月表观消费量同比微增0.7%至3541亿立方米，据预测全年实际消费量4302亿立方米，同比增长2.4%[3][20] - 供给侧：因对美LNG加征关税及国内外价差导致转口套利，2025年1-10月天然气进口量同比下降6.3%至1444亿方，其中LNG进口量同比下降16.3%，同期国内产量同比增长6.5%至2171亿方，推动自给率同比提升3个百分点至60%[3][23] - 关税影响：2025年对美LNG关税税率频繁变动，最高达140%，后回落至25%，导致2025年1-11月美国天然气回国平均价差从0.47元/方降至-0.09元/方，削弱了进口动力[3][24][25] LNG释放流动性，促天然气经济性提升，需求放量 - 全球供给转向宽松：根据IEA预测，2024-2030年全球累计新增LNG供给3075亿方，贸易能力增长六成，可能导致约650亿方的供应过剩，预计将带动欧洲和东亚气价回落，美国气价提升，从而降低国内用气成本[4][36][44][46] - 经济性与清洁价值凸显：2025年1-11月，国内天然气与油的热值价格比均值为0.98，已比油更具经济性，考虑碳价（中国100元/吨，欧洲500元/吨）后的清洁价值，天然气用能成本进一步接近甚至低于煤和油[5][47] - 长期需求空间广阔：政策目标要求2030年天然气占能源消费总量比重提至15%，据此测算消费量将达7203亿方，较2024年有1.7倍的增长空间，2024-2030年复合增速预计达9%[5][51] 降本趋势与顺价机制持续落地，盈利能力修复 - 居民用气顺价推进：2022年至2025年11月，全国已有195个（占比67%）地级及以上城市完成居民用气顺价，平均提价幅度为0.22元/方，2025年上半年龙头城燃公司价差普遍同比修复0.01元/方[6][62][67] - 价差存在提升空间：政策规定城镇燃气配气业务全投资税后内部收益率不超过7%，但龙头城燃公司普遍未达此标准，报告估算合理配气费在0.6元/方以上，当前价差仍有10%以上的提升空间[6][70][74] - 龙头公司价差修复：数据显示，主要城燃公司价差从2019年的0.47-0.55元/方，修复至2025年的约0.54-0.55元/方[7][68] 接驳业务影响减弱，双综业务成为新增长点 - 接驳利润占比持续下降：受地产周期影响，2024年龙头城燃公司接驳利润占比普遍下滑至15%-25%，较2023年降低5-10个百分点，预计2025年接驳量将普遍下滑20%左右，利润占比进一步下降0-5个百分点至10-20%[10][79] - 双综业务快速发展：“双综业务”指综合能源管理和入户设备/商品销售，2024年在低基数下实现高速增长，例如新奥能源泛能业务毛利增长16.4%，华润燃气综合能源业务毛利增长33.3%，预计将成为城燃公司新的增长点[10][81] 投资建议 - 关注城燃板块：重点推荐在降本促量、顺价推进中受益的龙头公司，如新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气[12] - 关注具备优质气源的企业：海外LNG供给释放背景下，重点推荐具备优质长协资源及成本优势的九丰能源、新奥股份[11][12] - 关注能源自主可控：因美国天然气进口不确定性提升，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股[11][12]