报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 11月棕榈油价格加权指数涨跌交替，受印尼和美国生柴政策、产量和出口需求预期差、中加贸易关系、地缘政治等因素影响 [3][47] - 2026年全球棕榈油产量增幅2% - 3%，约160 - 240万吨，USDA预估全球产量8000万吨；印尼产量小幅增加，马来西亚维持2000万吨 [3][47] - 马来西亚面临高库存压力，后续关税或调整，USDA预计新年度出口量1610万吨；印尼出口需求或因生柴政策推迟小幅增加，预估为2370万吨；印尼B50生柴政策计划2026年下半年实施，预计带来增量200万吨，但有推迟可能 [3][47] - 全球大豆和菜籽供应宽松，豆菜油有价格优势，替代需求仍在；俄乌谈判进入和平协议阶段，油价弱势低位震荡，对油脂市场支撑有限 [3][48] - 2026年全球棕榈油产量和食用消费趋势增长，印尼B50落地带来需求增量，维持紧平衡格局；年内因供需错配、政策预期差、地缘冲突等因素有结构性行情，价格预计在7000 - 10500元/吨宽幅震荡 [3][48] 根据相关目录分别总结 油脂市场行情回顾 1.1油脂市场走势 - 2025年初棕榈油走弱，因印尼B40政策未如期执行、美元指数走强、高价抑制需求等；后因USDA报告利多、特朗普关税政策提振美豆油消费等因素止跌 [8] - 春节后复工复产，国内低库存、下游补库、开斋节备货、产区降水担忧、印尼重申B40政策等因素使棕榈油上涨 [8] - 2月下旬到5月价格震荡回落，因产地增产、美国关税政策、原油价格下挫、印尼B40政策搁置等 [8] - 6 - 8月期价上涨，分别受中东地缘冲突、美国生柴政策预期、7月MPOB报告利多、印尼B40和B50政策预期、8月MPOB报告累库不及预期、中国对加菜籽反倾销调查、美国环保署生柴政策豁免义务量不及预期等因素影响 [8] - 9月多空因素交织震荡，10月回落，因产量环比增多、豆油替代增多、棕榈油出口需求走弱、累库超预期 [8] 基本面分析 2.1 MPOB报告 - 马来西亚11月棕榈油产量194万吨，环比减5.3%；出口量121万吨，环比减28.13%；11月底期末库存284万吨，高于市场预期，报告偏利空 [19] - 12 - 3月马来西亚进入减产季，临近节假日国内备货需求增加，棕榈油有支撑，关注库存去化进程 [19] - 马来西亚当前库存处于同期高位，12月官方参考价格4206.38林吉特/吨，低于11月，出口关税税率10%，后续或调整出口机制消化库存 [20] - 马来西亚约30%油棕树树龄超19年，12%超25年，平均树龄约15年，处于衰退期，产能增速放缓，翻种率1% - 2%，未来产量预估2000万吨，与2025年大致持平 [20] 2.2 马棕产量和出口 - 2025年11月1 - 30日，马来西亚棕榈油单产环比减2.09%，出油率环比增0.36%，产量环比减0.19% [27] - 11月1 - 20日，马来西亚毛棕榈油产量较上月同期增3.24%，其中马来半岛、婆罗洲、沙巴、沙捞越产量均增加 [29] - 11月1 - 30日，ITS数据显示出口量1316455吨，较上月同期减19.68%；AmSpec数据显示棕油产品出口量1263298吨，较10月同期减15.89%；SGS数据显示出口量779392吨，较上月同期减39.21% [29] 2.3 印度尼西亚情况 - 2025年9月印尼棕榈油产量430万吨，环比减124万吨，同比减12万吨，1 - 9月产量合计4334万吨，同比增440万吨，增幅11.3% [32] - 9月出口量220万吨，环比减127万吨，同比减6万吨，1 - 9月出口累计2490万吨，同比增295万吨 [32] - 9月国内消费量205万吨，环比减5万吨，同比增6万吨，1 - 9月累计1846万吨，同比增5.13% [32] - 8月库存259万吨，上月254万吨，去年同期262万吨 [32] - 印尼推进非法种植园国有化，已查封370万公顷，目标年底达400万公顷，占全国油棕树种植面积24.5%，USDA预估新年度产量4750万吨，同比小幅增加 [33] - 印尼B50生柴政策若2026年下半年落地实施，预计带来需求增量200万吨，挤压出口需求；若推迟实施，部分需求转入出口方向 [33][34] 2.4 印度植物油进口 - 2025年10月印度植物油进口量133万吨，9月166万吨，2024年10月143万吨，2024/2025年度至今累计1601万吨，同比增5万吨 [35] - 10月棕榈油进口量60万吨，上月83万吨，去年同期84.6万吨，2024/2025年度累计758万吨，同比减143万吨 [35][37] - 10月豆油进口量45.5万吨，上月54.9万吨，去年同期34.2万吨，2024/2025年度累计547万吨，同比增203万吨 [37] - 10月葵花籽油进口量26.1万吨，上月27.5万吨，去年同期24万吨，2024/2025年度累计294万吨，同比减57万吨 [37] 2.5 中国油脂进口 - 2025年10月棕榈油进口量22万吨，上月15万吨，去年同期25万吨，1 - 10月累计197万吨，同比减35万吨 [39][40] - 10月菜籽油进口量14.1万吨，上月15.7万吨，去年同期15.7万吨，1 - 10月累计175万吨，同比增28万吨 [40] - 10月葵花籽油进口量3.2万吨，上月3.8万吨，去年同期6.9万吨，1 - 10月累计40.7万吨，同比减60.3万吨 [40] - 10月三大油脂进口量39.3万吨，9月34.5万吨，2024年10月47.5万吨，1 - 10月累计412万吨，去年同期479万吨 [40] 2.6 国内油脂库存 - 截至2025年11月28日当周，全国重点地区三大油脂库存219.75万吨，较上周减2.65万吨，较去年同期增24.62万吨 [42] - 其中豆油库存117.88万吨，较上周减0.11万吨，较去年同期增12.58万吨；棕榈油库存65.35万吨，较上周减1.36万吨，较去年同期增17.08万吨；菜油库存36.52万吨，较上周减1.18万吨，较去年同期减5.04万吨 [42] - 随着元旦和春节到来，国内备货需求增多，进口买船增加，目前库存增长放缓，预计维持小幅增长，成交一般，刚需采购为主，节假日效应对价格有一定支撑 [42] 总结与后市展望 - 2025年1 - 11月棕榈油价格加权指数受多种因素影响涨跌交替 [3][47] - 2026年全球棕榈油产量和需求情况如前文所述，维持紧平衡格局，价格预计在7000 - 10500元/吨宽幅震荡 [3][47][48]