报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝预计低位运行，因几内亚矿企复产或使铝土矿供应过剩加剧、价格下行，带动氧化铝成本和底部价格支撑下移，但国内部分企业亏损及行业整合可能，不宜过分看空，操作上谨慎追空 [12][143][148] - 沪铝预计震荡偏强运行，美联储降息后市场多头情绪回暖，且基本面有韧性，铝锭库存去库，铝价底部支撑抬升至21000元/吨一线，中长期以偏多思路对待 [13][144][148] - 铸造铝合金预计随铝价震荡偏强运行，成本支撑价格，但需求走弱预期及高库存下涨幅受限，以震荡偏多思路对待 [14][145][148] 各部分总结 行情回顾 - 宏观面，12月10日美联储降息，今年累计降75个基点，预计明年降息放缓，2026年1月降息概率为22.1% [8] - 重要消息，几内亚铝矾土、氧化铝及铝业联盟恢复运营，若Axis涉事矿山12月复产，2026年将贡献约4000万吨供应量 [8] - 整体行情，本周氧化铝震荡下跌，沪铝震荡偏弱，铝合金震荡偏弱 [11] - 盘面行情，12月8 - 12日，氧化铝收于2470元/吨，较12月5日下跌3.33%；沪铝主力合约收于22170元/吨，较12月5日下跌0.78%；伦铝截至12月12日下午收盘报2896美元/吨；铝合金收于21115元/吨，周度下跌0.35% [15][18][22] 氧化铝基本面分析 - 现货，截至12月12日，国产氧化铝现货均价为2792.78元/吨，较12月5日下跌17.31元/吨，现货升水扩大至300元/吨以上 [27] - 供应，截至12月11日，全国氧化铝周度开工率为79.62%，较12月4日上涨0.15%；2025年11月中国冶金级氧化铝产量环比下跌4.44%，同比增加1.36% [31] - 进出口，12月10日，澳洲氧化铝FOB均价为310美元/吨，较12月4日下降4美元/吨，进口利润为正，进口窗口打开 [32] - 成本利润，截至12月11日，氧化铝完全平均成本约为2860元/吨，较12月4日下跌14元/吨，行业亏损约60元/吨 [34] - 库存，截至12月11日，氧化铝港口库存为13万吨，较前一周增加0.3万吨；2025年10月中国氧化铝净进口 [41] 电解铝基本面分析 - 成本端，截至12月5日，主要产区煤价下跌，云南12月单度电价涨至0.468元/度；本周主要产区预焙阳极价格持稳 [51][54] - 成本及利润，截至12月11日，中国电解铝冶炼成本约16383元/吨，较12月4日下降9元/吨，行业平均利润收窄至5300元/吨左右 [57] - 供应端，2025年11月国内电解铝产量同比增长1.47%，环比减少2.82%；12月运行产能预计环比小幅增加 [60] - 现货，截至12月12日，长江有色市场铝（A00）平均价为22050元/吨，较12月5日下跌30元/吨 [63] - 铝价走势及升贴水，本周沪铝主力合约和现货市场铝震荡下跌，伦铝震荡偏弱，现货贴水 [68] - 需求端，截至12月11日，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.8%，较前一周下跌0.1%；11月铝加工行业PMI综合指数为50.11%，较10月上涨0.21% [69] - 库存，截至12月11日，铝锭库存为58.4万吨，较12月4日下降1.2万吨，铝棒库存为11.65万吨，较12月4日下降0.45万吨；11月行业铝水比降至77.31% [72] - 期货库存，截至12月12日，上海期货交易所电解铝仓单库存为69160吨，较12月5日增加2327吨；12月5 - 10日，LME铝库存减少7050吨至518750吨 [77] - 进出口，铝锭进口盈利窗口关闭；2025年1 - 10月中国出口未锻轧铝及铝材同比下降8.6% [80][84] - 终端，房地产缓慢复苏；年末汽车消费亮眼，但12月数据渐显疲态，12月1 - 7日乘用车零售和新能源零售同比均下降 [87][92][93] 铝合金基本面分析 - 原料，废铝价格受铝价上涨和供应偏紧影响走强，预计易涨难跌；铝精废价差有变化 [100][102] - ADC12，成本及利润方面，不同地区铝合金生产成本有差异，ADC12行业亏损；现货价格有季节性变化；海外ADC12价格及进口利润有相关数据；产量及进出口量方面，ADC12月度产量有数据，中国未锻轧铝合金有进出口情况 [107][109][112][118] - 需求，汽车是铸造铝合金主要需求端，需求季节性明显，12月初车市销量数据现疲态 [123][130][145] - 库存，铝合金有周度社会库存和样本企业厂区库存数据 [132] - 供需平衡，铝合金有月度供需平衡数据 [136]