报告投资评级 * 报告未明确给出对誉帆科技（001396.SZ）的投资评级 [1][3][4] 报告核心观点 * 誉帆科技是国内领先的排水管网维护综合服务商，掌握多学科检测方法及多类整段修复工艺，综合性竞争优势突出 [1][4][5] * 公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至2025年12月11日）静态市盈率为35.57倍 [1][4][29] * 本次IPO发行及募投将提升公司城市排水管网智慧诊断与健康评估服务、实施病害治理综合解决方案等方面的能力，全面提升公司的技术服务水平与品牌影响力 [4][27] 公司概况与竞争优势 * 公司是国内较早从事排水管道检测和非开挖修复的企业之一，业务涉足排水管网维护全产业链 [5] * 公司积极在长江经济带、东南沿海和大湾区等重点区域布局，在全国20余个大中城市设有分公司或代表处，服务网络覆盖华东、华中、华南、西南、西北、华北等主要业务区域 [5][25] * 公司已完成和正在开展的水环境治理项目涉及32个省、直辖市及自治区 [5][24] * 公司掌握多学科检测方法，能综合运用GPS、CCTV、水质检测、流量测量等技术对排水系统运行状况进行总体评估 [6] * 公司已掌握热水固化CIPP、紫外光固化CIPP、机械螺旋缠绕等多种整段修复工艺，并研发特种设备解决了倒虹管修复等难题 [6] 主营业务与财务表现 * 公司主营业务收入来自检测及专项调查类业务、修复类业务、养护类业务、整车销售和材料销售及其他业务，其中检测及专项调查类业务、修复类业务合计营收占比超八成 [7] * 20222024年，公司营业收入持续增长，分别实现5.13亿元、6.30亿元、7.30亿元，复合增速为19.30% [4][7] * 2025年16月，公司实现营业收入3.11亿元 [7] * 20222024年，公司检测及专项调查类业务收入分别为1.89亿元、2.01亿元、2.59亿元，保持持续增长 [8] * 20222024年，公司修复类业务收入分别为2.53亿元、3.66亿元、3.59亿元，整体规模上升 [8] * 公司毛利率整体稳定在40%以上高位，20222024年毛利率分别为48.26%、48.54%、49.30% [11] * 2025年16月，受气候及假期等因素影响，毛利率较2024全年有所下滑，为42.69% [4][11] * 20222024年，公司期间费用率分别为26.19%、25.05%、22.09%，整体有所下降 [13] 行业发展与竞争格局 * 20122023年间，我国城市排水管道建设长度由43.91万公里增长至95.25万公里，年复合增长率达7.29% [4][20] * 预计我国排水管网将逐步迎来检测、修复及养护的集中释放期，市场需求将保持长期稳定的增长态势 [4][21] * 2023年我国污水年排放量达660.49亿立方米，2010~2023年间年复合增长率达4.37%，对排水管网检测、修复改造及养护需求强烈 [22] * 目前行业形成了以总承包商为主、专业服务商为辅的市场格局，行业较为分散 [4][23] * 公司是细分行业优质企业，拥有员工1100余人，获得相关资质和认证60余项，截至2025年6月30日已获得125项专利（其中发明专利33项） [24] * 报告列举的竞争对手包括巍特环境、厦门安越、数字政通、隆科兴等 [26] IPO发行与募投项目 * 本次公开发行股票数量为2673万股，发行后总股本为10690万股，公开发行股份数量占发行后总股本的比例为25% [4][27] * 公司募投项目拟投入募集资金总额5.44亿元 [4][27] * 募投项目包括：城市管网运维服务能力提升及拓展项目（投资额3.14亿元）、研发中心建设项目（投资额1.09亿元）、补充流动资金（1.20亿元） [27][28] 可比公司与估值情况 * 根据招股意向书，选择正元地信（688509.SH）、数字政通（300075.SZ）和巍特环境（872709.BJ）作为同行业可比公司 [4][29] * 截至2025年12月11日，可比公司对应2024年平均PE为负，且暂无对应2025和2026年Wind一致预测平均PE [4][29] * 2022-2024年，誉帆科技营收复合增速为19.30%，归母净利润复合增速为25.70% [30]