报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储鸽派降息提振市场，中国出口展现韧性，中央经济工作会议定调2026年政策基调，预计2026年美元指数、人民币汇率、美国国债利率曲线有相应走势，贵金属价格继续偏强运行 [3][4][22] 各目录总结 宏观环境评述 经济 - 2025年11月中国出口3303.5亿美元同比增5.9%，进口2186.7亿美元同比增1.9%；1 - 11月累积出口34147.3亿美元累积同比增5.4%，累积进口23388.8亿美元累积同比萎缩0.6%，累积贸易盈余10758.5亿美元同比增21.2% [4] - 分出口目的地，1 - 11月中国出口美国累积同比萎缩18.9%，出口欧盟累积同比增长8.2%，出口东盟累积同比增长13.7% [4] - 2025年11月中国CPI同比增长0.7%，环比萎缩0.1%；PPI同比萎缩2.2%，环比上涨0.1% [6][7] - 海外方面，2026财年前两月美国财政收入累积7400亿美元同比增17.8%，支出累积11980亿美元同比萎缩4.4%，赤字累积267亿美元同比萎缩26.7% [8] - 10月美国职位空缺数环比增1.2万至767万，雇佣率等处于2012年以来低水平区间 [8] 焦点 - 2025年12月9 - 10日美联储调降联邦基金利率目标区间25BP至3.5 - 3.75%，决定按需购买短期国债 [9] - 美联储认为美国经济温和扩张，就业增长放缓、失业率上升，通胀处较高水平 [12] - 预计2026年四季度美国实际GDP同比增长2.3%，失业率从4.4%回落至4.2%，2026年整体PCE和核心PCE增速较2025年回落0.5个百分点 [13] - 四季度利率点阵图显示大部分官员认为2026和2027年各降息1次后本轮降息结束 [16] - 鲍威尔讲话要点包括利率位置使美联储耐心等待、就业增长或略转负、通胀压力将缓解等 [17] - 本次议息会议基调更鸽派，市场对2026年降息50BP概率从61%升至69.3% [18][19] 政策 - 中央经济工作会议强调2026年要统筹国内经济和国际经贸斗争等，实施更积极宏观政策 [22] - 政策取向上发挥存量和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节，继续实施积极财政和适度宽松货币政策 [23] - 2026年重点任务包括坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚等八个方面 [24] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 预计美元指数确立双底支撑后震荡回升，2026年核心波动区间96 - 108 [25] - 预计2025年人民币汇率指数修复至98附近，人民币兑美元汇率呈区间震荡，核心区间6.92 - 7.25 [26] - 预计2026年美国国债利率曲线继续陡峭化，10年期国债利率核心波动区间3.8% - 4.5% [28] 市场投资情绪 - 2025年12月11日SPDR黄金ETF持仓量较2024年5月低点高22.2%，SLV白银ETF持仓量高20.6% [30] - 因美国联邦政府停摆，CFTC持仓数据只更新到11月10日，暂停分析 [32] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈巩固黄金牛市基础；中周期看，美国经济滞胀和全球衰退风险使金价偏强；短周期看，2025年金银价格先飙升后回调再回升 [33] - 预计2026年伦敦黄金涨至4800 - 5000美元/盎司，白银涨至73.5 - 77.5美元/盎司，铂金涨至2000 - 2100美元/盎司，钯金年度上涨目标1620 - 1700美元/盎司 [36] 贵金属相关图表 - 周五伦敦和上海金银比值分别为67.3和65.4，2024年6月至2025年4月中旬回升，4月下旬至10月上半月回落 [37] - 黄金与美元指数、美债实际利率正相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关性减弱 [38]