报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月末社融同比增长 8.5%、M2 同比增长 8%，高于 GDP 和 CPI 预期目标及两者之和，也高于 2025 年前三季度名义 GDP 增速，体现金融有力支持实体经济，且货币政策适度宽松[1] - 对金融数量目标的关注正被逐步淡化，是构建科学稳健货币政策体系的举措[2] - 建议投资者分析金融总量数据时做到“看淡、看全、看明白”[3] 根据相关目录分别进行总结 金融数据：看淡、看全、看明白 - 2024 年 12 月中央经济工作会议提出使社融、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标匹配，2025 年 GDP 预期增长 5%左右、CPI 涨幅 2%左右[1] - 过去多年中央经济工作会议皆有类似提法，但 2025 年 12 月 11 日新闻稿未出现，显示对数量目标关注淡化[2] - 未来金融总量数据仍有观测和参考意义，分析时应“看淡”，因经济结构转型和盘活金融资源，金融总量指标与经济增长关系变化，增速下降正常，勿纠结[3] - 分析时要“看全”，人民币贷款增量是衡量指标，但银行支持实体经济不止贷款，非银金融机构也服务实体经济，分析资金规模宜用社融和广义货币指标[3] - 分析时需“看明白”，既要关注金融数据表观读数，更要考量背后内在逻辑，如还原基数效应、季节性效应及地方政府化债、中小金融机构化险的影响[4]