报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但通过AHP模型对誉帆科技新股进行了量化评分 剔除流动性溢价因素后，AHP得分为1.90分，位于非科创体系AHP模型总分的25.6%分位，处于中游偏下水平 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.34分，位于总分的40.2%分位，处于中游偏上水平 [4][10] - 报告核心观点认为誉帆科技是排水管网一体化龙头承包商，受益于我国城市排水管网进入存量更新维护时代，市场空间广阔 公司凭借“检测+养护+维修”一体化全链条布局和行业领先的市场占有率，业绩持续增长，且财务表现显著优于偏向前端测绘的可比公司 [4][11] 新股基本面亮点及特色 - 公司是城市排水管网全链条服务提供商，2024年在排水管道检测与非开挖修复行业市场占有率达4.8%，位居行业第一 公司已获资质认证60余项，实控人朱军在住建部及中国地质学会委员会担任专家职务，在招投标市场具备优势 [4][11] - 公司业务已覆盖全国32个省市及自治区，重点布局长江经济带、东南沿海及大湾区 西南、华中地区收入占比由2022年的不足2%提升至2025年上半年的近10%，东北市场也实现从零突破 [4][12] - 我国早期建设的城市排水管道逐步老化，2025年需检测、修复和养护的排水管网长度预计分别达23.11万、4.32万和158.42万公里，市场空间广阔 [4][19] - 非开挖修复技术在国内渗透率不足10%，远低于欧洲（50%）和美国（45%），未来技术替代与市场渗透潜力显著 [4][20] 公司财务表现与可比公司分析 - 2022-2024年，公司营业收入、归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为19.30%、25.70% 2022-2024年及2025年上半年，公司实现营业收入分别为5.13亿元、6.30亿元、7.30亿元和3.11亿元，实现归母净利润分别为0.81亿元、1.00亿元、1.27亿元和0.33亿元 [4][13] - 修复类业务是公司收入核心，2025年上半年占主营业务收入的52% 2022-2024年修复类业务收入CAGR为19% 整车及材料销售业务收入增长迅速，2022-2024年CAGR分别为88%和41% [22][23] - 公司预计2025年实现营业收入8.04亿元，同比增长10.16%，实现净利润1.40亿元，同比增长7.83% [23] - 公司利润率显著高于可比公司（数字政通、正元地信） 2022-2024年，公司销售毛利率维持在48.26%至49.30%之间，销售净利率在15.37%至17.83%之间 2025年上半年因行业淡季固定成本增长快于收入，毛利率和净利率短期回落至42.69%和10.47%，但仍高于可比公司 [4][25] - 公司2022-2024年收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）均低于1，主要因承接大型项目回款周期较长 2025年上半年通过加强回款管理，收现比大幅提升至1.14，现金流显著改善 [4][28] - 公司资产负债率处于同业中游水平，2022-2024年及2025年上半年分别为41.04%、41.47%、43.63%和40.61% [28] - 公司研发费用率低于同行业可比公司，2022-2024年及2025年上半年研发支出占营收比重分别为4.31%、4.60%、4.15%、4.70% [31] 募投项目及发行信息 - 公司本次计划公开发行不超过2,673.00万股新股，拟募集资金总额为5.44亿元 [34] - 募投项目包括“城市管网运维服务能力提升及拓展项目”、“研发中心建设项目”和“补充流动资金” 其中，城市管网运维服务能力提升及拓展项目计划对南京、上海等八个现有经营中心进行能力提升，并在三亚、南宁等八个城市新建经营中心，以加强全国服务布局 [4][34] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，誉帆科技网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0142%、0.0123% [4][10]