行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，当前行业面临需求偏弱、库存承压的局面，港口煤价弱势下探，但展望后市，煤价有望企稳止跌并逐步震荡上行 [1][7] - 短期看，寒潮影响中东部地区，有望刺激电厂补库需求释放，推动港口库存下降 [7] - 供给端，煤炭进口同比下降，且印尼计划自2026年起征收1%-5%的煤炭出口税，可能进一步制约进口放量 [7] - 长期看，“反内卷”政策强化及部分煤矿提前完成年度任务，供给边际收紧预期强，叠加冬季电煤需求走强及年底工业生产冲刺，煤炭需求或将稳步走强，价格有望止跌反弹 [7] - 投资逻辑方面，煤炭板块机构持仓处于低位，筹码结构健康，且预核增产能退出期限临近，叠加旺季需求，交易面与基本面有望共振，看好2026年板块投资机会 [7] 行业与市场概况 - 行业涵盖37家上市公司，总市值为18，614.73亿元，流通市值为18，255.94亿元 [2] - 本周（截至2025年12月13日当周）煤炭板块整体下跌3.6%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.1%）[90] - 子板块中，动力煤板块下跌3.4%，焦煤板块下跌3.3%，焦炭板块下跌7.3% [90] - 个股方面，本周涨幅前三为安源煤业(2.4%)、平煤股份(1.8%)、郑州煤电(0.7%)；跌幅前三为安泰集团(-13.1%)、金能科技(-9.6%)、大有能源(-9.1%) [92] 需求端分析 - 近期气温同比偏暖压制需求，电厂日耗爬坡缓慢，11月末以来，黄淮、江汉、江淮、江南中西部及华南北部等地气温偏高2～4℃ [7] - 日耗支撑不足，电厂在进口煤和长协煤稳定兑现下，库存于旺季逆势积累，导致现货采购需求冷清 [7] - 12月以来，环渤海主要港口日均锚地船舶数72艘，较11月份日均水平显著降低约34.5% [7] - 截至2025年12月11日，25省电厂综合日耗煤592.10万吨，周环比增长1.40%，但同比下降7.48% [7][74] - 寒潮来袭，预计12-13日中东部部分地区降温10～14℃，有望短期提升电厂日耗，刺激部分终端补库需求 [7] 供给端分析 - 2025年11月，我国进口煤炭4405.3万吨，较去年同期的5498.2万吨下降19.9% [7] - 2025年1-11月，累计进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0% [7] - 印尼政府计划自2026年起依据煤炭等级征收1%-5%的出口税，可能提高进口成本，制约我国自印尼的煤炭进口量 [7] - 国内生产方面，截至2025年12月12日，462家样本矿山动力煤日均产量557.10万吨，周环比增长1.07%，但同比下降5.56% [7][48] - 炼焦煤供应方面，截至2025年12月12日，523家样本煤矿精煤日产量为75.00万吨，周环比下降0.49%，同比下降6.13% [7][48] 库存与价格跟踪 - 港口库存：截至2025年12月12日，环渤海港口煤炭库存为2908万吨，周环比上涨5.07%，同比上涨3.44% [7] - 动力煤价格：截至12月12日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价750元/吨，周环比下跌40元/吨（-5.06%），年同比下降5.66% [7][17] - 炼焦煤价格：截至12月12日，京唐港山西产主焦煤库提价1630元/吨，周环比持平，年同比微增0.62% [7][17] - 产地方面，柳林高硫主焦价格指数1230元/吨，周环比下跌70元/吨（-5.38%）；柳林低硫主焦价格指数1500元/吨，周环比持平 [7][17] 下游产业表现 - 钢铁产业链：截至12月12日，247家钢企铁水日产229.2万吨，周环比下降1.33% [7] - 全国高炉开工率78.63%，周环比下降1.91个百分点 [74] - 全国钢厂盈利率35.93%，周环比下降0.43个百分点 [74] - 吨钢利润14.74元/吨，周环比大幅下降66.02% [74] - 化工建材产业链：甲醇产能利用率89.81%，周环比上升8.04个百分点；水泥出库量298.30万吨，周环比微增0.40% [74] 重点公司经营与投资看点 - 报告梳理了多家重点煤炭上市公司的分红政策、产能增长及资产注入等投资看点 [13] - 中国神华：承诺2025-2027年分红比例不低于当年可供分配利润的75%，有新街煤矿（合计1600万吨/年）在建及多个火电项目预计2025-2026年投运 [13] - 陕西煤业：承诺分红比例不低于60%，拟收购陕煤电力以增强煤电一体化及业绩稳定性 [13] - 中煤能源：承诺分红比例不低于20%，有里必煤矿（400万吨/年）等640万吨/年产能有望2025年投产，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - 兖矿能源：承诺2023-2025年分红比例不低于60%且不少于0.5元/股，有万福煤矿（180万吨/年）投产及新疆五彩湾四号矿（1000万吨/年）等在建项目 [13] - 晋控煤业：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，有望获得集团资产注入（集团产能2.42亿吨/年）[13] - 山煤国际：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60%，2024年完成300万吨/年产能核增，2025年产量有望进一步增长 [13] 投资建议与主线 - 报告建议积极配置煤炭板块，把握三条投资主线 [7][8] - 主线一（高股息红利）：基于中长期资金入市，关注“高股息、低估值”属性标的，如中国神华A/H、中煤能源A/H、新集能源、淮河能源 [7][8] - 主线二（产能增长与盈利弹性）：基于企业自身产能增长逻辑及较大盈利弹性，推荐兖矿能源A/H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7][8] - 主线三（困境反转）：基于煤价见底、盈利改善预期，重点推荐炼焦煤企业潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7][8]