报告行业投资评级 * 报告整体对医药行业持积极态度，给予多个细分领域和公司“推荐”评级 [44][51][62] 报告的核心观点 * 报告认为医药行业正处于结构性调整与复苏阶段，不同细分领域展现出差异化投资机会 [10][12][17] * 创新药行业正从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，进入“产品为王”阶段，看好具备差异化和国际化潜力的管线 [10] * 医疗器械领域受益于设备更新、集采后国产替代加速及出海深化，多个子板块呈现复苏或增长态势 [10][45][46][48] * 实体药店市场在2025年第三季度显现复苏动能，零售规模环比回升，但行业整体仍处于政策与竞争压力下的调整周期 [13][17] * 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端持续出清，长期国产替代空间广阔，并购整合有望成为发展主线 [10][52] * 中药板块关注基药目录、国企改革及医保解限等主线投资机会 [12][54] * 药房板块核心逻辑（处方外流提速、竞争格局优化）有望增强，坚定看好其投资机会 [12][53] * 特色原料药行业成本端有望改善，并受益于全球专利到期带来的增量，行业有望迎来新一轮成长周期 [10][57][61] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 本周（报告发布当周），中信医药指数下跌1.10%，跑输沪深300指数1.02个百分点，在30个一级行业中排名第15位 [6] * 本周医药板块涨幅前十的股票包括：昭衍新药（23.38%）、锦波生物（20.67%）、热景生物（16.83%）、益诺思（15.03%）、海创药业-U（13.91%）、重药控股（13.00%）、美迪西（12.49%）、五洲医疗（11.96%）、益方生物-U（11.29%）、华康洁净（10.77%）[5][6] * 本周医药板块跌幅前十的股票包括：海王生物（-22.68%）、粤万年青（-19.17%）、瑞康医药（-17.61%）、太龙药业（-17.02%）、信邦制药（-14.25%）、开开实业（-14.00%）、金迪克（-13.38%）、达嘉维康（-13.14%）、人民同泰（-13.09%）、海利生物（-12.95%）[5][6] 板块观点和投资主线 创新药 * 看好国内创新药行业从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，迎来“产品为王”阶段 [10] * 建议关注具备国内差异化和海外国际化管线的公司，如百济神州、信达生物、康方生物、翰森制药、科伦博泰、贝达药业、诺诚健华、科济药业、康诺亚、和黄医药、乐普生物、歌礼制药、来凯医药、荣昌生物、宜明昂科等 [10] * 以中国生物制药为例，其创新产品收入占比从2018年的12%大幅提升至2024年的41.8%，预计2025年将首次突破50%，2027年达60% [44] * 中国生物制药未来三年计划以平均每年上市5款创新产品的速度兑现管线价值，预计2027年上市创新药有望突破20款 [44] 医疗器械 * 医疗设备：影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进，关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等；家用医疗器械受益于补贴政策及出海加速，关注鱼跃医疗 [10][48] * IVD（体外诊断）：化学发光集采加速进口替代，国产龙头报量份额提升可观，且出海逐渐深入，关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [10][46][47] * 高值耗材：骨科集采出清后恢复较好增长，关注春立医疗、爱康医疗等；神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量，关注迈普医学等 [10][45] * 低值耗材：海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，关注维力医疗等 [10][49][50] * 神经介入：归创通桥作为神经和外周介入第一梯队，受益集采推动产品放量，2021-2024年收入复合年增长率达131%，2024年实现净利润1亿元 [51] 创新链（CXO+生命科学服务） * CXO产业周期趋势向上，已传导至订单面，有望逐渐传导至业绩面，重回高增长车道 [10] * 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清持续，相关公司有望进入投入回报期后带来高利润弹性 [10][52] * 长期看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧是大趋势，并购整合有望成为板块发展主线 [10][52] 中药 * 基药主线：预计基药目录颁布不会缺席，独家基药增速远高于非基药，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等 [12][56] * 国企改革：2024年以来央企考核更重视ROE指标，有望带动基本面提升，重点关注昆药集团，其他标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂等 [12][56] * 其他机会：关注医保目录解限品种（如康缘药业）、兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等）及潜力大单品（以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气等） [12][56] 药房 * 坚定看好药房板块投资机会，核心逻辑是处方外流提速和竞争格局优化 [12][53] * 处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，更多省份有望跟进，且各省电子处方流转平台逐步建成 [12][53] * 竞争格局有望优化：线上增速放缓，药房与线上竞争回归均势；上市连锁相较于中小药房具备显著优势，线下集中度提升趋势明确 [12][53] * 建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂 [12][53] 医疗服务 * 反腐与集采净化市场环境，长期有利于民营医疗综合竞争力提升；商保+自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化优势 [12][55] * 建议关注：中医赛道龙头固生堂；眼科领域的华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科；其他细分龙头海吉亚医疗、国际医学、通策医疗等 [12][55] 医药工业（特色原料药） * 特色原料药行业成本端有望改善，迎来新一轮成长周期 [10][57] * 全球专利悬崖带来增量：2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元 [61] * 建议关注重磅品种专利到期带来新增量的同和药业、天宇股份，以及纵向拓展制剂进入业绩兑现期的华海药业 [10][61] 2025Q3实体药店市场分析 整体市场 * 2025年前三季度，中国实体药店累计零售规模为4490亿元，同比下滑1.9% [17] * 第三季度累计零售规模为1529亿元，同比下滑1.4%（降幅收窄），环比增长3.0% [17] * 分月度看：7月规模487亿元，同比下滑3.6%；8月规模504亿元，同比下滑1.4%；9月规模508亿元，同比增长0.7%，市场显现向好变化 [17] * 行业处于政策高压（医保定点收紧、药价治理等）与前期扩张导致竞争加剧的双重压力调整周期 [17] 品类市场分析 * 各品类占比：2025年前三季度，药品占比81.4%（同比+0.8个百分点），中药饮片占比7.6%（同比-0.2个百分点），保健品占比3.8%（同比-0.7个百分点），器械占比4.7%（持平） [20] * 各品类增长：前三季度所有主要品类销售额均下降，但第三季度以来降幅逐月收窄 [20] * 保健品降幅最大，超过17% [20] * 药品降幅最小，略降1.2% [20] * 药品市场：前三季度累计规模3654亿元，同比下滑0.8%；第三季度规模1241亿元，同比下滑0.8% [21] * 7月规模395亿元，同比下滑3.4%（主因上呼吸道用药减少） [21] * 8月规模409亿元，同比下滑1.1%（主因中成药品类疲软） [21] * 9月规模437亿元，同比增长2.2%（主因创新药拉动） [21] * 中药饮片市场：前三季度累计规模344亿元，同比下滑4.4%；第三季度规模117亿元，同比下滑4.1% [27] * 9月规模42亿元，环比增长9.8%，同比下滑3.6%，后续有望回暖 [27] * 医疗器械市场：前三季度累计规模210亿元，同比下滑1.9%；第三季度规模73亿元，同比持平 [31] * 保健品市场：前三季度累计规模171亿元，同比下滑17.0%；第三季度规模57亿元，同比下滑13.6%，同比降幅持续缩窄 [33] 化学药TOP20品类分析（2025年第三季度） * 7月：TOP20品类合计占比78.0%，销售额环比增长2.2%，同比增长4.1% [36] * 12个品类同比正增长，止血药（28.5%）、免疫抑制剂（22.4%）、抗肿瘤药（15.7%）、糖尿病用药（15.5%）增速超15% [36] * 8月：TOP20品类合计占比77.5%，销售额环比增长3.9%，同比增长4.4% [37] * 8个品类同比正增长，糖尿病用药（17.7%）、免疫抑制剂（16.5%）、眼科用药（15.4%）等增速较快 [37] * 9月：TOP20品类合计占比78.5%，销售额环比增长8.0%，同比增长9.0% [38] * 13个品类同比正增长，止血药（27.1%）、免疫抑制剂（22.2%）、抗肿瘤药（17.2%）、糖尿病用药（17.1%）增速超15% [38] 中成药TOP20品类分析（2025年第三季度） * 7月：TOP20品类合计占比83.1%，销售额环比下降6.9%，同比下降11.2% [40] * 仅祛暑剂（18.4%）、痔疮用药（3.3%）同比正增长 [40] * 8月：TOP20品类合计占比84.1%，销售额环比下降5.8%，同比下降8.2% [41] * 健胃消食类（9.0%）、痔疮用药（1.3%）、咽喉用药（0.2%）同比正增长 [41] * 9月：TOP20品类合计占比84.0%，销售额环比增长10.3%，同比下降4.7% [42] * 感冒用药（4.6%）、咽喉用药（7.2%）、健胃消食类（2.0%）同比正增长 [42] 投资组合精选 * 报告列出了覆盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO等多个细分领域的“推荐”标的及部分盈利预测 [62][63] * 部分示例如下： * 春立医疗：预计2025-2027年归母净利润分别为2.2、2.8、3.5亿元 [63] * 迈瑞医疗：预计2025-2027年归母净利润分别为117.9、131.4、148.7亿元 [63] * 新产业：预计2025-2027年归母净利润分别为17.9、20.8、24.8亿元 [63] * 恒瑞医药：预计2025-2027年归母净利润分别为100.0、111.1、128.2亿元 [63] * 固生堂：预计2025-2027年归母净利润分别为4.3、5.5、6.9亿元 [63]