报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 [3] - 核心观点基于三点：1）“十五五”开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；2）仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；3）结构性风险暴露仍期待有政策托底 [3][23] - 报告同时指出，2026年保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现 [3] 社融数据分析 - 2025年11月社会融资规模增量为2.49万亿元，同比多增1597亿元 [9][10] - 11月社融存量同比增长8.5%，增速环比10月持平 [9][10] - 从结构看，社融口径人民币贷款增量为4053亿元，同比少增1163亿元，实体信贷需求仍相对疲软 [9][10] - 政府债券融资同比少增1048亿元，主要受去年高基数影响，但环比10月增量明显 [9][10] - 企业直接融资同比多增1702亿元，其中债券融资同比多增1788亿元，直接融资渠道加快发展 [9][10] - 非标融资同比多增1328亿元，其中信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别同比多增753亿元和580亿元，反映企业现金流或有压力 [9][10] 信贷数据分析 - 2025年11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，贷款同比增长6.4%，增速环比下降0.1个百分点 [9][13] - 居民部门贷款压力增大，同比少增4688亿元 [13] - 居民短期贷款同比少增1788亿元，消费需求持续低迷 [9][13] - 居民中长期贷款同比少增2900亿元，当月增量仅100亿元，与11月30个大中城市商品房成交面积同比大幅下降33.1%相关，购房需求不足 [9][13] - 企业部门贷款（不含票据）同比多增700亿元，主要依靠票据贴现冲量 [9][13][14] - 企业中长期贷款同比少增400亿元，短期贷款同比多增1100亿元，部分受到化债置换影响 [9][14] - 票据融资同比多增2119亿元，实现“冲量”诉求 [9][14] 货币供应量数据分析 - 2025年11月M1同比增长4.9%，增速环比回落1.3个百分点，主要受去年基数较高影响 [9][20] - M2同比增长8.0%，增速环比下降0.2个百分点 [9][20] - M2与M1增速剪刀差上升1.1个百分点至3.1% [9][20] - 11月新增人民币存款1.41万亿元，同比少增7600亿元 [9][20] - 居民户存款同比少增1200亿元，非银行业金融机构存款同比少增1000亿元，股市分流效应降温，部分存款或流向理财 [9][20] - 企业存款同比少增947亿元，财政存款同比少增1900亿元，可能是年底财政支出节奏边际加快的结果 [9][20] 投资建议与标的 - 报告建议现阶段关注两条投资主线 [3][24] - 第一条主线是基本面确定的优质中小银行，相关标的包括：南京银行（买入）、杭州银行（买入）、宁波银行（买入）、上海银行（未评级）、渝农商行（买入） [3][24] - 第二条主线是基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括：交通银行（未评级）、工商银行（未评级） [3][24]