投资评级与核心观点 - 报告对江天科技(920121.BJ)的申购建议为“建议关注” [2][53] - 核心观点认为，公司产品聚焦于中高端消费品品牌标签，依托技术实力和创新能力，在标签印刷行业内具备领先的品牌影响力和突出的行业地位，凭借技术壁垒、客户资源壁垒以及规模化生产能力，有望进一步扩大市场占有率 [2][53] - 截至2025年12月12日，可比公司PE TTM均值达53X，建议关注 [2][53][54] 发行与募投项目 - 公司发行价格为21.21元/股，发行市盈率为13.76倍，申购日为2025年12月16日 [1][2][5] - 本次公开发行股份数量为13,213,637股，发行后总股本为66,068,183股，发行数量占发行后总股本的20% [2][5] - 本次发行战略配售数量为1,321,363股，占本次发行总股数的10%，有3家机构参与 [2][8][9] - 募集资金在扣除发行费用后拟用于投资“包装印刷产品智能化生产线建设项目”和“技术研发中心建设项目”，拟投资总额达5.3亿元 [2][10][11] - “包装印刷产品智能化生产线建设项目”建成后预计新增约8129万平方米/年的标签产品产能 [3][10] 公司业务与市场地位 - 公司主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，提供标签一体化综合解决方案，主要产品包括薄膜类和纸张类不干胶标签 [2][12] - 2022年至2025年公司连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50强，并在日化、食品饮料、酒类、防伪标签分榜中荣获全国5强 [2][12] - 公司系中国印刷技术协会标签与特种印刷分会副理事长单位，参与起草和制定了多项重要国家标准、行业标准及团体标准 [2][27] - 公司拥有联合利华、宝洁、壳牌等全球知名品牌客户，以及农夫山泉、香飘飘、喜茶、伊利、蒙牛等国内知名品牌客户 [2][12] - 截至2025年上半年，公司拥有专利124项，其中发明专利14项，软件著作权8项 [27] 财务表现与客户结构 - 营收表现：2022年至2025年前三季度，公司营业收入分别为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元与4.68亿元，同比增速分别为+10.68%、+32.17%、+6.00%与+10.85% [17][28] - 2025年业绩预测：公司预计2025年实现营业收入6.04亿元至6.24亿元，同比增长12.24%至15.95%，预计扣非归母净利润为1.03亿元至1.12亿元，同比增长6.58%至15.89% [2][29][30] - 产品结构：薄膜类不干胶标签是公司最主要的产品，2025年前三季度营收为3.96亿元，同比增长17.70%，占总收入比例达84.78% [17] - 毛利率：2025年前三季度，公司薄膜类不干胶标签业务毛利率为26.78%，纸张类不干胶标签业务毛利率为34.87% [18] - 客户集中度：2025年上半年，公司前五大客户销售额占比达63.99%，其中第一大客户养生堂/农夫山泉的销售金额占比为42.02% [2][24][25] 行业概况与市场前景 - 行业规模：2024年中国包装行业规模以上企业营业收入达到20,686.59亿元，企业数量达到19,473家 [2][32] - 标签市场增长：根据《中国印刷年鉴（2023）》，预计到2026年，中国标签用量的复合年增长率或将达到6.1%，销售额复合年增长率达6.6% [2][35] - 不干胶标签市场：2019年至2023年，我国不干胶标签产量由71亿平方米增至97亿平方米，复合增长率达8.11%，预计到2031年产量达155亿平方米 [2][43] - 全球市场：2023年全球标签印刷市场规模为461.40亿美元，预计2028年达到640.10亿美元，亚洲标签市场占据全球最大的市场份额，占比达49% [35] - 行业集中度：行业整体较为分散，根据《2024中国标签产业发展报告》，标签印刷业务收入规模不低于5亿元的企业仅占总调研样本的5.13%，不低于1亿元的企业仅占21.79% [2][48]