报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月贷款增速放缓居民贷款连续负增长社融增速后续或承压债市有望逐步修复 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 11月新增信贷3900亿元同比少增1900亿元新增信贷规模连续5个月同比少增 [1][8] - 信贷增长依赖票据冲量居民贷款及企业中长期贷款新增规模同比均延续少增态势 [1][8] - 11月企业信贷当月新增6100亿元同比增加3600亿元主要得益于短期贷款增加 [1][8] - 11月企业中长期贷款当月新增1700亿元同比少增400亿元票据融资当月新增3342亿元同比多增2119亿元 [1][8] - 11月居民贷款新增 - 2063亿元同比多减4763亿元居民贷款已连续两个月新增为负且同比连续5个月少增与地产销售放缓一致 [1][8] - 11月居民中长期贷款当月新增100亿元同比少增2900亿元居民短贷当月新增 - 2158亿元同比多减1788亿元 [1][8] 社融情况 - 11月新增社融2.49万亿元同比多增1597亿元社融存量同比增长8.5%增速与上月持平 [2][10] - 11月社融同比多增中企业债券贡献明显企业债券净融资4169亿元同比多增1788亿元 [2][10] - 未承兑汇票、信托贷款等小幅同比多增政府债券发行稳定当月新增规模12041亿元高基数下同比小幅少增1048亿元 [2][10] - 明年财政增量规模或难达今年水平非政府债券融资在实际利率较高情况下相对偏弱叠加上半年政府债券基数较高社融增速可能放缓预计从目前8.5%左右放缓至明年6月的7.5%左右 [3][11] M1与M2情况 - 11月M2同比录得8.0%增速较上月下行0.2个百分点M2增速下降与存款增速放缓一致 [3][13] - 11月M1同比增速回落从6.2%下行至4.9%M1两年复合增速稳定在2%左右波动更多来自基数效应 [3][13] 存款情况 - 11月新增存款1.4万亿元同比少增7600亿元 [4][15] - 财政存款减少500亿元同比多减1900亿元继续形成流动性投放 [4][15] - 居民存款新增6700亿元同比少增1200亿元企业存款新增6453亿元同比少增947亿元 [4][15] - 非银存款新增800亿元同比少增1000亿元并非存款搬家或流出所致 [4][15] - 社融增速平稳各类存款同比少增可能是央行11月增加资金投放甚至可能通过外汇占款增加货币投放 [4][15] 债市情况 - 中央经济工作会议对宏观政策积极表态年内货币宽松预期缓和债市调整压力带来修复行情 [5][20] - 后续利率走势取决于财政能否带动社融增速回升若财政力度有限社融增速回落利率将下行 [5][20] - 地产销售放缓居民储蓄更多进入广义固收类资产资金供给增加融资需求减少有利于债市走强需观察政策落地节奏和配债约束政策变化 [5][20]