量化模型与构建方式 1. 模型名称：择时雷达六面图综合择时模型[1][6] * 模型构建思路：权益市场表现受多维度因素影响，该模型从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取二十一个指标刻画市场，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，最终生成一个综合择时分数[1][6]。 * 模型具体构建过程： 1. 构建六个维度的子分数：每个维度包含若干具体指标，每个指标根据其构建规则生成一个介于-1（看空）到1（看多）之间的信号分数[1][9]。 2. 汇总维度分数：将每个维度内所有指标的分数进行汇总（具体汇总方式如等权平均或加权平均，报告未明确说明），得到该维度的综合得分，范围同样在[-1, 1]之间[1][9]。 3. 生成综合择时分数：将六个维度的分数（或四大类的分数）进一步综合，最终生成一个位于[-1, 1]之间的综合择时分数，用以判断市场整体观点[1][6]。 量化因子与构建方式 1. 因子名称：货币方向因子[11] * 因子构建思路：判断当前货币政策的方向，通过比较当前利率与历史利率的变化来确定宽松或收紧[11]。 * 因子具体构建过程：选取央行货币政策工具利率与短端市场利率，计算其相较于90天前的平均变化方向。若因子值>0，则判断货币政策宽松；若因子值<0，则判断货币政策收紧[11]。 2. 因子名称：货币强度因子[14] * 因子构建思路：表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度，基于“利率走廊”概念构建[14]。 * 因子具体构建过程：计算偏离度 = DR007 / 7天逆回购利率 - 1，并对该偏离度进行平滑与z-score标准化，形成货币强度因子。若因子值 < -1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为宽松环境；若因子值 > 1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为收紧环境[14]。 3. 因子名称：信用方向因子[17] * 因子构建思路：表征商业银行对实体经济的信贷松紧程度，使用中长期贷款指标进行体现[17]。 * 因子具体构建过程：计算中长期贷款当月值 -> 计算过去十二个月增量 -> 计算同比，得到信用方向因子。若该因子值相比于三个月之前上升则看多；反之则看空[17]。 4. 因子名称：信用强度因子[20] * 因子构建思路：捕捉信用指标是否大幅超预期或不及预期[20]。 * 因子具体构建过程：构建信用强度因子 = (新增人民币贷款当月值 – 预期中位数) / 预期标准差。若因子值 > 1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著超预期环境；若因子值 < -1.5倍标准差，则未来60个交易日为信用显著不及预期环境[20]。 5. 因子名称：增长方向因子[22] * 因子构建思路：基于PMI数据判断经济增长的方向[22]。 * 因子具体构建过程：基于中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI，构建增长方向因子 = PMI -> 计算过去十二月均值 -> 计算同比。若该因子值相比于三个月之前上升则看多；反之则看空[22]。 6. 因子名称：增长强度因子[25] * 因子构建思路：捕捉经济增长指标是否大幅超预期或不及预期[25]。 * 因子具体构建过程：计算PMI预期差 = (PMI – 预期中位数) / 预期标准差，得到增长强度因子。若因子值 > 1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著超预期环境；若因子值 < -1.5倍标准差，则未来60个交易日为增长显著不及预期环境[25]。 7. 因子名称：通胀方向因子[27] * 因子构建思路：判断通胀水平的变化方向，通胀下行可能为未来货币宽松提供空间，利好权益资产[27]。 * 因子具体构建过程：计算通胀方向因子 = 0.5 × CPI同比平滑值 + 0.5 × PPI同比原始值。若该因子值相较于三个月之前降低，则看多；反之看空[27]。 8. 因子名称：通胀强度因子[29] * 因子构建思路：捕捉通胀指标是否大幅超预期或不及预期[29]。 * 因子具体构建过程：分别计算CPI与PPI的预期差 = (披露值 – 预期中位数) / 预期标准差，并计算通胀强度因子 = CPI与PPI预期差的均值。若因子值 < -1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为通胀显著不及预期环境；若因子值 > 1.5倍标准差，则未来60个交易日为通胀显著超预期环境[29]。 9. 因子名称：席勒ERP[30] * 因子构建思路：使用经过周期平滑的盈利计算市盈率，再与无风险利率比较，得到股权风险溢价，以更稳定地衡量估值水平[30]。 * 因子具体构建过程：计算过去6年通胀调整后的平均盈利，得到席勒PE。再计算席勒ERP = 1 / 席勒PE - 10年期国债到期收益率。最后计算该ERP过去6年的z-score作为分数[30]。 10. 因子名称：PB[34] * 因子构建思路：使用市净率的倒数并标准化，来衡量估值水平[34]。 * 因子具体构建过程：将PB乘以(-1)，并计算过去6年的z-score，再用1.5倍标准差进行截尾后，标准化到±1之间得到分数[34]。 11. 因子名称：AIAE (全市场权益配置比例)[36] * 因子构建思路：反映市场整体的风险偏好，逻辑是投资者会根据风险资产和安全资产的供应量动态调整两者价格以达到市场均衡[36]。 * 因子具体构建过程：构建A股的AIAE指标 = 中证全指总流通市值 / (中证全指总流通市值 + 实体总债务)。将该指标乘以(-1)并计算过去6年的z-score得到分数[36]。 12. 因子名称：两融增量[38] * 因子构建思路：两融余额变化反映市场杠杆资金情绪，上行时市场情绪较好[38]。 * 因子具体构建过程：计算融资余额-融券余额，并计算其过去120日均增量与过去240日均增量。若120日均增量 > 240日均增量，则看多；反之看空[38]。 13. 因子名称：成交额趋势[41] * 因子构建思路：成交额上行代表市场成交热度与资金活跃度高[41]。 * 因子具体构建过程：对对数成交额计算其均线距离 = ma120 / ma240 - 1。当均线距离的max(10日) = max(30日) = max(60日)时看多；当均线距离的min(10日) = min(30日) = min(60日)时看空[41]。 14. 因子名称：中国主权CDS利差[45] * 因子构建思路：该利差代表海外投资者对中国主权信用风险的定价，与外资流入意愿相关[45]。 * 因子具体构建过程：对平滑后的CDS利差计算20日差分。若差分 < 0，说明利差下降，海外投资者预期中国基本面转好，此时看多；反之看空[45]。 15. 因子名称：海外风险厌恶指数 (花旗RAI指数)[47] * 因子构建思路：该指数由海外期权隐波、信用利差等数据组成，能捕捉海外市场的风险偏好[47]。 * 因子具体构建过程：对平滑后的风险厌恶指数计算20日差分。若差分 < 0，说明外资风险偏好上升，此时看多；反之看空[47]。 16. 因子名称：价格趋势[49] * 因子构建思路：使用均线距离衡量标的价格的中长期趋势与强度[49]。 * 因子具体构建过程： 1. 计算均线距离 = ma120 / ma240 - 1。 2. 趋势方向分数：当均线距离 > 0时为1，反之为-1。 3. 趋势强度分数：当均线距离的max(20日) = max(60日)时为1；当min(20日) = min(60日)时为-1。 4. 趋势综合分数 = (趋势方向分数 + 趋势强度分数) / 2[49]。 17. 因子名称：新高新低数[51] * 因子构建思路：指数成分股的新高与新低个数可以作为市场反转信号[51]。 * 因子具体构建过程：计算中证800成分股（过去一年新低数 - 新高数）的20日移动平均。若该值 > 0，说明近期新低较多，市场有见底预期，此时看多；反之看空[51]。 18. 因子名称：期权隐含升贴水[55] * 因子构建思路：基于看涨看跌平价关系推导出期权隐含的标的升贴水，反映期权市场对未来标的收益率的预期与情绪，作为反转指标[55]。 * 因子具体构建过程：若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标分位数 < 30%，则看多持续20日。若50ETF近5日收益率 > 0，且该指标分位数 > 70%，则看空持续20日[55]。 19. 因子名称：期权隐含波动率VIX[57] * 因子构建思路：反映期权投资者对未来标的波动率的预期与市场情绪，较高时市场倾向于反转[57]。 * 因子具体构建过程：若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标分位数 > 70%，则看多持续20日。若50ETF近5日收益率 > 0，且该指标分位数 > 70%，则看空持续20日[57]。 20. 因子名称：期权隐含偏度SKEW[62] * 因子构建思路：反映期权投资者对未来标的偏度的预期与市场情绪，用作反转指标[62]。 * 因子具体构建过程：若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标分位数 > 70%，则看多持续20日。若50ETF近5日收益率 > 0，且该指标分位数 < 30%，则看空持续20日[62]。 21. 因子名称：可转债定价偏离度[65] * 因子构建思路：可转债估值水平能体现市场情绪，可用作反转指标[65]。 * 因子具体构建过程：计算可转债定价偏离度 = 转债价格 / 模型定价 - 1。计算分数 = 定价偏离度 × (-1) 并计算过去3年的z-score。定价偏离度越高，拥挤度越高，分数越低[65]。 模型的回测效果 * 择时雷达六面图综合择时模型，当前综合打分为0.08分[1][6][9]，流动性维度得分为0.25分[1][9]，经济面维度得分为-0.50分[1][9]，估值面维度得分为-0.35分[2][9]，资金面维度得分为0.50分[2][9]，技术面维度得分为1.00分[2][9]，拥挤度维度得分为0.00分[2][9] 因子的回测效果 * 货币方向因子，当前分数为1分[11] * 货币强度因子，当前分数为0分[14] * 信用方向因子，当前分数为1分[17] * 信用强度因子，当前分数为-1分[20] * 增长方向因子，当前分数为1分[22] * 增长强度因子，当前分数为-1分[25] * 通胀方向因子，当前分数为-1分[27] * 通胀强度因子，当前分数为-1分[29] * 席勒ERP，当前分数为0.06分[30] * PB，当前分数为-0.38分[34] * AIAE，当前分数为-0.72分[36] * 两融增量，当前分数为1分[38] * 成交额趋势，当前分数为1分[41][42] * 中国主权CDS利差，当前分数为-1分[45] * 海外风险厌恶指数，当前分数为1分[47] * 价格趋势，当前综合分数为1分[49] * 新高新低数，当前分数为1分[51][52] * 期权隐含升贴水，当前分数为-1分[55][56] * 期权隐含波动率VIX，当前分数为1分[57][58] * 期权隐含偏度SKEW，当前分数为1分[62][63] * 可转债定价偏离度，当前分数为-1分[65]