行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 中央经济工作会议明确“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，继续看好快递、航空在“反内卷”整治下的投资机会 [1] - 快递行业看好两条投资主线：1）出海线：海外电商GMV爆发式增长带动业务量迅猛增长；2）反内卷线：恶性价格战得到遏制，头部快递份额与利润有望同步提升 [1][4] - 航空板块中长期景气度看好：运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移及“反内卷”政策推进，静待票价修复与航司盈利改善 [1][2] - 油运（VLCC）运价高位运行，美国制裁名单扩大，基于制裁趋严、OPEC+增产逐步反馈到出口的周期逻辑，可关注板块回调中的布局机会 [3][13] 周观点及行情回顾 - 航空：国际航协预计2026年全球航空公司总净利润达410亿美元，创历史新高，其中亚太地区净利润预计为66亿美元，由中国及印度引领增长 [11] - 航运： - 油运：本周中东湾至宁波27万吨级船运价（CT1）TCE平均12.05万美元/天；西非至宁波26万吨级船运价（CT2）TCE平均12.40万美元/天 [13] - 干散货：BDI指数于12月12日收于2205点；澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为10.11美元/吨；巴西图巴朗至青岛航线运价为22.031美元/吨 [14][40] - 集运：主干航线运价转涨，东南亚航线和内贸集运运价整体稳定 [14] - 快递：重申看好出海线与反内卷线两条投资主线 [16] - 行情回顾： - 本周（报告期）交通运输板块行业指数下跌1.55%，跑输上证指数1.21个百分点（上证指数下跌0.34%）[1][18] - 子板块中，仅公路货运上涨4.76%；跌幅前三为公交（-4.97%）、高速公路（-2.49%）、铁路运输（-1.94%）[1][18] - 年初至今（2025年），交通运输板块行业指数下跌1.54%，跑输上证指数17.58个百分点（上证指数上涨16.04%）[22] - 年初至今子板块涨幅前三：公路货运（54.15%）、航运（7.74%）、航空运输（4.16%）；跌幅前三：铁路运输（-16.17%）、高速公路（-11.83%）、港口（-5.02%）[22] 出行（航空） - 继续看好“反内卷”整治下航空板块中长期景气度，核心逻辑为低运力增速与需求恢复下的供需改善 [2][11] - 需持续跟踪公商务出行需求及国际航班恢复情况 [2][11] - 相关标的：华夏航空、中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、吉祥航空、春秋航空 [2][12] 航运港口 - 油运：美国制裁扩大，12月10日扣押VLCC“Skipper”号，12月11日对六家航运公司及旗下六艘VLCC实施制裁 [3][13] - 干散货：2026年行业供给增速温和，重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑以及俄乌停战进展 [3][14] - LNG运输：LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，叠加焦炉煤气制氢联产LNG项目复制成功、氢氨醇布局进入新阶段 [3][15] - 相关标的： - 油运：招商轮船、中远海能H/A [3][14] - 干散货：海通发展、太平洋航运 [3][14] - LNG及船舶涂料：中集安瑞科、中远海运国际 [3][15] 物流（快递） - 出海线：海外电商GMV爆发式增长，带动快递业务量迅猛增长 [4][16] - 极兔速递在拉美、中东等新兴市场表现突出，巴西市场为核心引擎：11月非平台类客户订单量较10月环比激增近40%，平台类客户订单量环比提升约25%；与第三季度日均水平相比，平台类订单增幅高达80% [17] - 顺丰国际推出覆盖泰国、马来西亚、新加坡、印度尼西亚的大件产品矩阵 [17] - 反内卷线：行业增速因基数增大和价格拉涨等因素持续放缓，通达系内部分化加大 [4][16] - 反内卷背景下更考验总部管理能力和网络实力，头部快递份额逐步集中，份额与利润有望同步提升 [4][16] - 行业运营数据（2025年10月）： - 业务量：行业件量176.0亿件，同比增长7.9%；顺丰/圆通/申通/韵达业务量分别为15.24/27.90/22.73/21.35亿件，同比增速分别为+26.3%/+12.8%/+4.0%/-5.1% [68] - 业务收入：行业收入1316.7亿元，同比增长4.7%；顺丰/圆通/申通/韵达收入分别为200.91/62.16/49.50/44.95亿元，同比增速分别为+13.7%/+9.0%/+11.8%/-0.9% [70] - 单票收入：行业平均7.48元/件，同比下降3.0%；顺丰/圆通/申通/韵达单票收入分别为13.18/2.23/2.18/2.11元/件，同比增速分别为-10.0%/-3.5%/+7.4%/+4.5% [70] - 集中度与份额：1-10月行业CR8为87.0，环比提升0.1；10月顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.7%/15.9%/12.9%/12.1%，同比分别+1.3pct/+0.7pct/-0.5pct/-1.7pct [70] - 相关标的：出海线：极兔速递；反内卷线：中通快递、圆通速递、申通快递 [4][16] 其他数据要点 - 高股息标的：列举部分A股与港股高股息率公司，如A股中谷物流股息率11.70%，港股中远海控股息率12.95% [26] - 大宗商品与蒙煤运输： - 2025年10月中国大宗商品价格总指数为162.68点，月环比-1.7% [79] - 12月8日-11日，甘其毛都口岸日均通车量1458车/日，同比+93.7%；2025年累计通车26.60万辆，同比+0.1% [79] - 12月8日-12日，短盘运费均值90元/吨，同比+63.6% [79]