报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年国家医保谈判结果公布，新增药品数量多、成功率高，叠加首版商保目录推出，构建了多元化支付体系，有望推动纳入目录的创新药快速放量，相关创新药企将受益 [4][5][32] - 报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）的投资机会 [7] 2025国谈结果公布，关注相关公司投资机会 - 2025医保目录关键数据：新增114种药品，总体成功率达88%，谈判成功率创近7年新高，最高降幅94%，新版目录自2026年1月1日起执行 [4][13] - 医保目录结构：调整后国家医保目录药品总数达3253种，其中西药1857种，中成药1396种，自2018年以来累计新增949种药品 [16] - 医保基金支付情况：截至2025年10月底，医保基金为协议期内谈判药品支付累计超过4600亿元，惠及患者超10亿人次，带动相关销售超6700亿元 [16] - 创新药纳入情况：本次新增的114种药品中，有50种是1类创新药，涵盖单抗、双抗、ADC、siRNA、小分子等多种类型 [19] - 具体重磅药物举例：包括科伦博泰的芦康沙妥珠单抗（ADC）、恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗（ADC）、礼来的替尔泊肽（GLP1R/GIPR双激动剂）、诺华的英克司兰钠（PCSK9 siRNA）等均成功进入医保 [4][19] - 2025商保目录关键数据：首版商保创新药目录新增19款药品，申报品种121个，进入谈判环节24个，最终成功纳入19个，涉及18家企业 [5][24][28] - 商保目录特点：体现了支持创新、关注重点领域（如阿尔茨海默症、罕见病）以及与基本医保的保障边界划分，对目录内药品给予“三除外”支持 [24] - 商保目录结构：进口药和国产药相当，分别为10款和9款，包含5款CAR-T、5款单抗、4款化药、3款双抗等，礼来的多奈单抗和卫材的仑卡奈单抗两款AD新药也进入目录 [5][28] - 政策影响：医保与商保双目录构建了创新药全链条支持体系，当前纳入目录的创新药大多处于未放量及低基数阶段，预计其收入有望快速提升，相关创新药企将迎来弹性增长 [5][32] 近期市场行情回顾 - 板块整体表现：2025年12月第2周，医药生物板块下跌1.04%，跑输沪深300指数0.96个百分点，在31个子行业中排名第17位 [6][34] - 子板块涨跌情况：当周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨3.69%；线下药店板块跌幅最大，下跌4.33%；医药流通板块下跌4.23%，血液制品板块下跌4.05% [6][36] - 月度表现：2025年12月以来（截至12月12日），医药生物指数下跌1.77% [37] 医药布局思路及标的推荐 - 整体方向：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务） [7] - 月度组合推荐：三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、前沿生物、热景生物、华东医药、石药集团、联邦制药 [7] - 周度组合推荐：泽璟制药、昊帆生物、奥浦迈、阳光诺和、阿拉丁、皓元医药、毕得医药、药康生物 [7]