报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价周五夜盘大幅回调，因高位价格对利空敏感度增强；短期国内现货驱动逻辑减弱，全球总库存增加，国内现货升水快速回落；但长期供应紧张支撑铜价，铜精矿长期供应偏紧格局未改，CSPT计划降低2026年度矿铜产能负荷；短期涨价去库逻辑弱化，长期消费回升预期较强，AI算力中心建设等将带动铜消费；交易上建议逢低买入，关注内外反套机会 [6] 分组1：周度数据 - 沪铜主力上周收盘价94020元/吨，周涨幅1.40%，昨日夜盘收盘91550元/吨，夜盘跌幅2.69%；LmeS - 铜3上周收盘价11552.5美元/吨，周跌幅0.96%；COMEX铜主上周收盘价5.3585美元/磅，周跌幅1.75% [7] - 上周五LME铜升贴水20.69美元/吨，较上上周五下降2.36美元/吨；保税区铜溢价47美元/吨，较上上周五上升1美元/吨；上海铜现货升贴水 - 20元/吨，较上上周五下降190元/吨 [7] - 上周五沪铜指数成交415607手，较上上周增加12627手，持仓646913手，较上上周五减少6748手；LmeS - 铜3成交41547手，较上上周增加10902手，持仓348000手，较上上周五增加6272手；COMEX铜主成交63083手，较上上周增加13358手，持仓145187手，较上上周五增加4081手 [7] - 上周五近月对连一合约的价差为 - 60元/吨，较前日价差下降30元/吨；近月对连一跨期套利成本250.55元/吨 [7] - 上周五电解铜现货进口盈亏 - 1295.56元/吨，较上上周五减少200.62元/吨；沪铜3M进口盈亏 - 996.58元/吨，较上上周五减少207.91元/吨 [7] - 上周沪铜仓单库存32563吨，较前周增加424吨；沪铜总库存89389吨，较前周增加484吨；社会总库存163000吨，较前周增加4100吨；LME铜库存165900吨，较前周增加3350吨；COMEX铜库存450618短吨，较前周增加13765短吨；保税区库存75500吨，较前周减少2000吨 [7] - 上周五铜精矿现货加工费 - 43.08美元/吨，较上上周五减少0.22美元/吨；铜精矿现货冶炼利润 - 2083.77元/吨，较上上周五增加289.56元/吨；精铜和废铜价差4796.90元/吨，较上上周五减少713.74元/吨；废铜进口盈亏 - 764.80元/吨，较上上周五减少271.96元/吨；CFTC铜非商业多头净持仓51959张，较上上周五减少3567张 [7] 分组2：交易端 波动率 - LME、SHFE、INE铜波动率扩大，COMEX铜波动率下降；LME铜价波动率处13%附近，较前周回升；沪铜波动率处于15%左右，较前周回升幅度较大 [10] 期限价差 - 沪铜期限结构走平，12月12日沪铜12 - 01价差为 - 60元/吨，与12月5日持平；LME铜现货升水回落，12月12日LME0 - 3升水20.69美元/吨，低于12月5日升水23.05美元/吨；COMEX铜近端C结构缩窄，12月12日12和01月合约价差为 - 27.56美元/吨，较12月5日的 - 47.40美元/吨明显收窄 [18] 持仓 - LME铜持仓增加，COMEX、SHFE持仓下降，其中沪铜持仓减少6748手，至64.69万手 [19] 资金和产业持仓 - LME商业空头净持仓从11月28日7.90万手增加至12月5日8.31万手；CFTC非商业多头净持仓从11月10日5.55万手减少至11月18日5.20万手 [25] 现货升贴水 - 国内铜现货升贴水走弱，从12月5日的升水170元/吨，下降至12月12日的贴水20元/吨；洋山港铜溢价回升，从12月5日的38美元/吨，上升至12月12日的41美元/吨；美国铜溢价持续处于高位水平；鹿特丹铜溢价持稳在185美元/吨；东南亚铜溢价持稳在115美元/吨 [31] 库存 - 全球铜总库存从12月4日的78.88万吨增加至12月11日的80.34万吨；国内社会库存从12月4日的15.89万吨增加至12月11日的16.30万吨，处于历史同期中性偏高位置；保税区库存从12月4日的7.75万吨降至12月11日的7.55万吨；COMEX库存从12月5日的43.69万短吨升至12月12日的45.06万短吨，处于历史同期高位；LME铜库存从12月5日的16.26万吨增加至12月12日的16.59万吨 [35] 持仓库存比 - 沪铜12合约持仓库存比回落，处于历史同期中性位置；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑 [36] 分组3：供应端 铜精矿 - 2025年10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，环比下降5.23%，同比增长5.94%；铜精矿港口库存从12月5日的68.10万吨下降至12月12日的66.40万吨；铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从12月5日的2373元/吨，收窄至12月12日的2084元/吨 [39] 再生铜 - 10月再生铜进口19.66万吨，同比增长7.35%；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%；再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩大 [42][47] 粗铜 - 10月粗铜进口5.52万吨，环比上升10.18%；11月粗铜加工费回升，南方加工费1250元/吨，进口95美元/吨 [51] 精铜 - 11月国内精铜产量110.31万吨，同比增长9.75%，1 - 11月累计产量1225.45万吨，同比增长11.76%，预计12月产量109.55万吨，同比增长6.69%；10月精铜进口28.21万吨，同比下降15.61%；10月未锻轧铜及铜材进口量为43.78万吨，同比下降14.16%；铜现货进口亏损从12月5日亏损1114.32元/吨扩大至12月12日亏损1260.23元/吨 [54] 分组4：需求端 开工率 - 11月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位，12月11日当周电线电缆开工率边际回落 [57] 利润 - 铜杆加工费回落，截至12月12日，华东地区电力行业用铜杆加工费为385元/吨，低于12月5日的560元/吨；铜管加工费回升，12月12日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5107元/吨，高于12月5日的5070元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平 [63] 原料库存 - 11月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位 [64] 成品库存 - 11月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期偏低位置；电线电缆周度成品库存稍有减少 [67] 分组5：消费端 表观消费 - 1 - 10月国内铜累计消费量1329.83万吨，同比增长8.36%；1 - 10月表观消费量1341.69万吨，同比增长7.00%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑，其中1 - 10月电网累计投资4824亿元，同比增长7.2%，但处于历史偏高位置 [72] 空调和新能源汽车 - 10月国内空调产量1013.26万台，同比下降27.92%；10月国内新能源汽车产量177.2万辆，同比增长21.12% [74]