核心观点 报告认为，2026年美国经济将在美联储降息、财政宽松、AI资本支出持续及贸易不确定性下降的背景下实现温和修复，通胀因关税影响消退而边际回落[2] 在此宏观环境下，美债基准利率预计将保持宽幅震荡，美元指数中枢或小幅下行，而美元信用债因利差保护空间不足，需灵活进行仓位切换以应对市场变化[2] 一、2025年市场回顾 - 经济表现：2025年上半年美国实际GDP年化增速为1.6%，较2024年边际放缓[6] 消费呈现“K型”分化，高收入阶层消费势头强劲，而低收入群体消费低迷[6] 投资端受AI浪潮支撑表现强劲，上半年AI相关投资对GDP的拉动约为0.7个百分点[13][15] - 资产价格：2025年全年美债利率整体震荡下行，期限利差走阔[2][16] 信用利差方面，投资级中资美元债利差整体压缩，而美国投资级和高收益美元债信用利差整体震荡[2][19] 跨资产表现上，全年亚洲高收益美元债总体跑赢[18] 二、2026年基准利率展望 - 经济线索：预计2026年美国经济将温和修复，主要驱动力包括美联储降息、财政宽松、AI资本支出持续以及贸易不确定性下降[22] AI对总需求以正向提振为主，预计将继续支撑美国经济增长[33] - 财政与通胀：预计2026年美国财政赤字率可能扩张0.3个百分点[39] 通胀方面，预计上半年因减税落地和消费动能改善而呈现粘性，下半年随着企业对关税成本转嫁基本结束，通胀有更多回落空间[2][42] - 利率判断：预计美联储在2025年底至2026年5月可能降息0-1次，6月以后可能再降息2次左右[2] 预计2026年2年期美债利率低点可能在3.3%附近，10年期美债利率低点可能在4%附近[2][51] 全年美债利率预计宽幅震荡，高点可能出现在一季度和四季度前后[2][51] 三、美元债信用策略 - 利差环境：预计在美国私人部门资产负债表健康及美联储宽松环境下，美元信用利差总体保持低位[2][53] 但当前利差保护空间不足，截至12月8日，美国投资级利差处于2015年以来2.2%分位数水平，美国高收益利差处于3.4%分位数水平，中资投资级利差处于0.4%分位数水平[55] - 供需格局：美国投资级美元债供给格局转弱，2025年9-11月主要科技公司集中增发债券规模约800亿美元，可能对长期限投资级债券造成估值压力[57] 中资美元债预计2026年净供给保持低迷，但需求端因经锁汇后较境内仍有约40BP利差而保持吸引力[57] - 配置建议：建议灵活进行仓位切换，上半年基准利率有上行压力，可关注短久期高收益信用债或浮息债；下半年若美联储转鸽，可将仓位切换至长久期利率债[2][62] 行业方面，从估值和利差看，可关注城投、公用事业、银行次级债板块[62][65] 四、汇率展望 - 美元指数：预计2026年美元指数中枢将有所下行，主要因美联储继续降息导致美元与其他经济体利差压缩[2][67] 但美国相对其他经济体的增长优势可能限制美元大幅贬值空间[2][67] 预计美元指数运行区间在95-103点[2][67] - 欧洲财政：预计2026年欧洲财政或有适度宽松，但内部主要经济体财政立场差异较大[70] 欧盟预测2026年其赤字率将扩张0.2个百分点至3.3%[70] 德国国防开支等财政扩张开始落地，但“重新武装欧洲”计划带来的实际财政扩张力度有限，若在2026年全部落地，对欧元区GDP的拉动约为0.6%；若在2026年仅落地30%，则拉动约为0.2%[76][77]