行业投资评级 - 银行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告从银行视角解读2025年中央经济工作会议精神，认为会议部署为2026年银行业经营提供了“量”、“价”、“险”三方面的指引，行业基本面有望稳中有进 [2][24][25] 货币政策与流动性环境 - 货币政策延续“适度宽松”基调，强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计社会融资条件保持相对宽松，流动性环境延续平稳充裕 [3] - 数量工具层面，央行流动性投放渠道丰富，截至12月12日广义公开市场操作存量约14万亿，预计2026年需要通过二级市场国债买入或降准进行“深度补水”，降准窗口期预估在25年底到26年初 [3] - 利率工具层面，中性预期下2026年政策利率或有1-2次降息，累计幅度10-20bp，首次降息在1Q26落地概率较高 [4] - 利率调控框架方面，将强化政策利率指引，增强LPR报价有效性，并考虑“第四重平衡”和“双重约束”，政策重心或聚焦强化市场定价自律以降低银行负债成本 [5][7] - 结构性货币政策工具在“五篇大文章”等领域有望进一步加力扩容，25Q3末结构性工具余额约5万亿，占基础货币比重约13%，其中支持“五篇大文章”领域工具达3.9万亿，其利率也有望从1.5%进一步下调 [8] - 新型政策性金融工具将继续加量，2025年5000亿政策性金融工具预估可拉动项目总投资超7万亿，预计2026年将进一步扩容，为信用扩张形成增长支点 [8] 信用扩张与信贷结构 - 总量层面，投资是稳定信用活动的核心力量，预估2026年信用稳步扩张，信贷、社融增速稳中小降 [9] - 预估2025年新增信贷规模在16万亿左右，增速约6.3%；社融增量约34万亿，增速约8.1%，其中政府债新增规模约14万亿，占社融增量40% [9][10] - 中性假设下，预估2026年信贷增量16.5万亿，同比略多增，年末增速约6.1%；社融增量预计35万亿左右，增速约7.9% [10] - 结构层面，贷款结构预计延续“对公强、零售弱”格局 [9] - 对公贷款将持续发挥“压舱石”作用，增长点包括：化债推动银行信用置换商业信用、“五篇大文章”相关领域贷款（3Q末制造业中长贷、高新技术企业贷款、绿色贷款增速分别为8.2%、6.9%、21.7%）、以及“两重”领域项目建设带动基建中长贷（3Q末增速6.7%） [12] - 零售贷款需求修复或相对缓慢，政策重心从刺激消费意愿转向巩固居民消费能力和优化供给，预计2026年按揭贷款有望在低基数上改善，但增长稳定性仍需居民就业收入预期改善 [13][18] 重点领域风险化解 - 中小金融机构政策从“风险化解”调整至“改革攻坚”，强调“深入推进中小金融机构减量提质”，预计其扩表强度将下降 [17] - 房地产领域风险演化仍具复杂性，会议着墨于“着力稳定房地产市场”，方向聚焦“控增量、去库存、优供给”，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等，打破房价下跌和居民观望循环可能需要进一步出台系列对冲政策 [19] - 对于地方政府债务风险，会议要求“积极有序化解”，并优化债务重组和置换办法，多措并举化解融资平台经营性债务风险 [23] 2026年银行经营展望（量、价、险） - “量”：稳投资稳增长政策将支撑银行扩表保持一定强度，中性假设下预估2026年贷款、社融分别同比增长6.1%、7.9%左右，增速稳中略降0.2-0.3个百分点 [24] - “价”：息差收窄压力趋缓，预计2026年净息差收窄幅度将小于2025年，在6bp左右，净利息收入同比增速或转正 [24][26] - “险”：银行资产处置将维持一定强度，不良率整体有望保持平稳，但居民信用风险仍有压力，整体信用成本有望保持大体稳定 [25] - 综合来看，初步测算2026年上市银行营收、盈利同比增速小幅上修至2%-3%区间，经营基本面稳中有进 [25]