报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年信用债需求或放缓，供给端产业债有望继续放量，信用债市场仍面临“收益荒” [1][2][36][56] - 展望2026年，信用利差可能呈现低位高波特点，产业债配置需把握结构性机会 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 2025年产业债供给放量，长久期品种表现较弱 - 科创债新规带动产业债供给放量，央企是主力：2025年受科创债新规利好，产业债发行和净融资同比增长，1 - 11月发行7.5万亿元，净融资2.18万亿元，科创产业债净融资占比达54%；央企是净融资主力，占比升至62%；多数行业净融资为正，仅房地产和传媒为负；3 - 5年发行额占比回落，5年以上前高后低，且发行额和发行利率负相关 [12][15][17][18] - 信用利差经历震荡走扩 - 收窄 - 低位震荡过程，各行业分化：2025年信用债收益率呈 “M” 型震荡，长久期弱于中短久期，信用利差分四个阶段变化；产业债分行业看，钢铁等收益率下行领先，公用事业等表现落后 [26][33] 2026年，信用债需求或放缓 - 需求端：增量资金放缓：存款利率下降或推动居民资产向理财迁移，但理财配置信用债占比难上升，2025Q2占比38.8%，较2024Q4降2.3pct；基金销售费用新规使短债等基金有赎回压力，涉及信用债规模约3309 - 6618亿元；2026年摊余债基集中开放，预计超6000亿元，若转信用风格利好中高评级5年、3年左右品种；信用债ETF有望吸引增量资金，但增幅或不及2025年 [1][2][36][42][50][52] - 供给端：产业债继续放量，“收益荒” 格局未变：2026年发债利率低位叠加科创债 “绿色通道”，产业债供给有望放量，城投债新增融资受限，信用债市场仍面临 “收益荒”；预计产业债净融资额在1.4 - 2.09万亿元 [56] 产业债低利差下的结构性机会 - 摊余债基开放，带动中高评级5年左右产业债配置机会：2026年摊余债基封闭期5年左右产品1 - 7月集中开放，1月规模最大为622亿元；产业债5年左右品种择券考虑票息性价比和骑乘收益，筛选出30家产业主体供参考 [5][62][64] - 久期策略，把握交易节奏：超长信用债适合负债端稳定账户，交易需把握节奏；高评级长久期信用利差与10年国债收益率相关性强，关注信用债买盘、期限偏好及成交活跃度；当满足特定条件是右侧交易时机，利差收窄且成交活跃需止盈；筛选出39家超长债成交较活跃产业主体 [65][69][72][78][79][85] - 挖掘产业债永续品种利差：产业永续债品种利差挖掘空间大，3Y永续品种利差性价比高，处于2022年以来46% - 56%分位数；一季度或为布局机会，4 - 7月等待利差压缩行情，利差收窄且买盘转弱考虑止盈；筛选出44家2 - 3年永续债有性价比产业主体 [88][90][93] - 关注科创债成分券流动性利差机会：2026年科创债扩容，产业债是主力，科创债ETF有助于放大成分券价值；关注ETF净值及规模、成分券成交活跃度，根据 “非成分券 - 成分券” 利差判断性价比；关注一级发行 “准成分券”，实施 “抢跑” 策略 [95][96][97]