报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [3][4][29][31] 核心观点 - 公司是行业领先的中高端消费品不干胶标签印刷商，品牌影响力强、行业地位突出，积累了众多国内外知名品牌客户 [3][7][8][29] - 标签印刷行业市场规模庞大但竞争格局分散，公司通过本次募投项目扩大产能，有望巩固优势地位并把握行业集中度提升的机遇 [3][12][29] - 从新股申购博弈面看，公司首发估值显著低于可比公司，且发行后可流通比例低、流通盘小、无老股，具备吸引力 [3][13][31] 公司基本面与业务概况 - 公司成立于1992年，主要产品为薄膜类和纸张类不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域 [3][7] - 2024年公司主营构成中，薄膜类不干胶标签占比79.81%，纸张类不干胶标签占比14.79%，销售区域几乎全部集中在境内（占比99.89%）[10] - 公司技术实力雄厚，截至报告期末拥有专利124项（其中发明专利14项）及软件著作权8项，并获得“国家印刷示范企业”等多项荣誉 [7] - 公司2024年实现营收5.38亿元，近3年复合年增长率为+18.36%；实现归母净利润10181.46万元，近3年复合年增长率为+16.94% [3][9] - 2024年公司毛利率为29.97%，净利率为18.92% [9] 行业地位与客户资源 - 公司在国内标签印刷行业中位于前列，在日化、饮料食品等细分领域排名突出 [3][8] - 根据中国包装联合会证明，2021年及2022年公司日化类标签市场占有率稳居国内第2、江苏省内第1；2022年饮料酒水类标签市场占有率位居国内前4、江苏省内第1 [3][8] - 公司客户资源优质稳定，已通过众多国内外知名消费品牌认证并建立长期合作，包括联合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉、伊利、蒙牛、蓝月亮等 [3][8][22] 发行方案要点 - 本次发行采用直接定价方式，发行价格为21.21元/股 [3][13] - 初始发行规模为1321.3637万股，占发行后总股本的20%，预计募集资金2.8亿元，发行后公司总市值为14.01亿元 [3][13][14] - 发行市盈率（TTM）为12.63倍，发行市盈率（LYR）为13.76倍 [14] - 发行后预计可流通比例仅为18%，且无老股流通 [13][14] - 网上顶格申购需冻结资金1261.1466万元，门槛较高 [3][13] - 战略配售引入3家机构投资者，包括1家资管计划、1家券商和1家地方国资平台 [3][13] 行业情况与市场前景 - 全球不干胶标签印刷市场快速发展，预计2023-2026年间将保持3.3%的年复合增长率 [3][18] - 亚洲是全球最大的不干胶标签市场，2023年市场份额达44%；中国是亚太地区最大的市场，占整个亚洲市场的60% [3][18] - 中国不干胶标签产量从2019年的71亿平方米增长至2023年的97亿平方米，复合增长率达8.11%，预计到2031年将达到155亿平方米 [3][18] - 下游需求持续增长，例如2019-2023年我国软饮料市场规模从7784亿元增长至9092亿元；日用品及化妆品零售额从9103亿元增长至12448亿元 [19] - 行业规模庞大但集中度低，中国销售收入在1000万元以上的标签印刷企业约6000家，其中标签印刷业务收入不低于5亿元的企业仅占调研样本的5.13% [3][20] 公司竞争优势 - 优质大客户优势：是国内少数能同时进入CCL、正美集团等领先企业供应链，并为联合利华、宝洁、农夫山泉等知名品牌供货的标签供应商 [22] - 技术工艺优势：熟练掌握以柔性版印刷为主的组合印刷生产技术，能综合运用各类印刷和装饰工艺 [22] - 综合解决方案优势：具备从承印材料选取、色彩油墨方案定制到工艺设计优化的综合服务能力 [22] - 快速规模化生产优势：通过技术结合将产品开发周期缩短至1周以内，最快3天可达量产；通过流程优化将产品线切换时间从近2小时降低至40分钟 [23] 募投项目 - 本次募集资金主要用于“包装印刷产品智能化生产线建设项目”和“技术研发中心建设项目”，总投资额53072.19万元 [13] - 智能化生产线项目达产后，预计将新增年产能8129万平方米，有助于提升公司规模化与智能化生产能力，巩固竞争力 [12][13] 可比公司分析 - 报告选取了柏星龙、安妮股份、永吉股份等7家可比上市公司进行对比 [27][28] - 江天科技2024年营收为5.38亿元，归母净利润为1.02亿元，规模小于多数可比公司 [28] - 公司2024年毛利率为29.97%，处于可比公司（毛利率范围18.11%至40.17%）的中游水平 [28] - 公司发行市盈率（TTM）为12.63倍，显著低于可比上市公司市盈率（TTM）中值49.08倍及均值49.08倍 [3][32] - 公司发行后总市值14.01亿元，也低于可比公司总市值中值39.0亿元及均值39.5亿元 [32]