行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 宏观情绪改善，看好铜价继续上行 [1] - 美联储12月如期降息，国内政策优化利好铜消费 [1] - 供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行 [1] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行 [4] - 看好2025年第四季度至2026年铜价上涨 [10][107] 本周市场表现总结 - 铜价内涨外跌：截至2025年12月12日，SHFE铜收盘价94080元/吨，环比12月5日上涨1.40%；LME铜收盘价11553美元/吨，环比下跌0.96% [1][18] - 铜行业股票涨跌分化：涨幅靠前为精艺股份(+1.6%)、楚江新材(+1.5%)、海亮股份(+1.3%)；跌幅靠后为云南铜业(-4.5%)、洛阳钼业(-4.6%)、铜陵有色(-6.7%) [16] - 期货持仓变化：SHFE铜活跃合约持仓量18.9万手，环比上周下降18.0% [4][34] 库存情况 - 全球交易所库存上升：截至2025年12月8日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计69.0万吨，环比12月1日增加2.1% [2][26] - LME库存：截至2025年12月11日，LME铜全球库存16.6万吨，环比增加0.8% [2][26] - COMEX库存续创新高：截至12月12日，COMEX铜库存45.1万吨，环比12月5日增加3.2% [2][26] - 国内社会库存：截至2025年12月11日，SMM电解铜社会库存16.3万吨，环比12月4日增加2.6%，较2025年初库存增加4.9万吨 [2][26] - 产业链库存：截至2025年11月底，中国冶炼企业电解铜月度库存70211吨，环比增加3.3%；消费商电解铜月度库存112779吨，环比增加0.1% [31] 供给端分析 - 铜精矿： - 国内产量：2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][48] - 港口库存：截至2025年12月12日，国内主流港口铜精矿库存76.4万吨，环比上周增加1.8% [2][48] - 全球产量：2025年9月全球铜精矿产量191.4万吨，环比下降0.3%；2025年1-9月累计产量1723.2万吨，同比增长2.6% [51] - 废铜： - 精废价差：截至2025年12月12日，精废价差为4797元/吨，环比12月5日下降714元/吨 [2][54] - 国内旧废铜产量：2025年9月为9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [57] - 废铜进口：2025年10月进口17.1万金属吨，环比增长7.0%，同比增长17.0%；1-10月累计进口158.9万金属吨，同比增长6.8% [57] - 冶炼： - 加工费（TC）：截至2025年12月12日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.33美元/吨，环比12月5日下降0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位 [3][60] - 冶炼盈利：截至2025年10月，铜精矿现货冶炼亏损2600元/吨，长单冶炼盈利245元/吨，均处于2011年3月以来的低位 [60] - 电解铜产量：2025年11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增长1.1%，同比增长9.8% [3][64] - 冶炼厂开工率：2025年11月SMM中国铜冶炼厂开工率为82.29%，环比上升0.64个百分点 [64] - 进出口： - 2025年10月电解铜进口28.2万吨，环比下降15.6%，同比下降21.5%；1-10月累计进口282.4万吨，同比下降6.1% [67] - 2025年10月电解铜出口6.6万吨，环比增长149.5%，同比增长541.9%；1-10月累计出口55.5万吨，同比增长29.4% [67] - 1-10月累计净进口226.8万吨，同比下降12.1% [67] 需求端分析 - 电力领域（约占国内铜需求31%）： - 线缆企业开工率：2025年12月11日当周开工率为66.31%，环比上周下降0.81个百分点 [3][74] - 2025年11月电线电缆企业月度开工率为72.31%，环比上升4.45个百分点 [74] - 电力行业用铜杆加工费（华东）：截至2025年12月12日平均价为385元/吨，环比上周下降175元/吨 [77] - 投资额：2025年1-10月电源基本建设投资完成额累计7217.92亿元，累计同比增长0.5%；电网投资完成额累计4824.34亿元，累计同比增长7.2% [80] - 家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）： - 空调排产：据产业在线2025年11月26日更新，2025年12月、2026年1月、2026年2月家用空调排产同比分别变化-22.3%、+13.6%、-9.9% [3][91] - 冰箱排产：同期冰箱排产同比分别变化-8.2%、+3.6%、-12.2% [91] - 建筑地产领域（铜棒约占国内铜需求4.2%）： - 黄铜棒开工率：2025年11月开工率为50.18%，环比上升6.7个百分点，同比下降4.73个百分点，处于近6年同期低位 [3][102] - 黄铜棒-铜价价差：截至2025年12月12日，宁波黄铜棒与电解铜价差为6252元/吨，环比12月5日上涨0.6% [105] 宏观环境 - 美联储12月如期降息 [1] - 截至2025年12月13日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为24.4% [10][39] - 国内中央经济工作会议强调明年政策“坚持稳中求进、提质增效”，提出优化“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策 [1] - 截至2025年12月12日，美元指数为98.40，环比上周下跌0.59% [39] 投资建议与重点公司 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][107] - 重点公司盈利预测与估值（股价时间为2025年12月12日）： - 西部矿业 (601168.SH)：股价25.50元，预计2025年EPS为1.72元，对应市盈率15倍，评级“增持” [5][108] - 紫金矿业 (601899.SH)：股价31.70元，预计2025年EPS为1.94元，对应市盈率16倍，评级“增持” [5][108] - 洛阳钼业 (603993.SH)：股价17.58元，预计2025年EPS为0.89元，对应市盈率20倍，评级“增持” [5][108] - 金诚信 (603979.SH)：股价69.60元，预计2025年EPS为3.61元，对应市盈率19倍，评级“增持” [5][108]