报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国可回收商业火箭首飞在即，行业有望在2026年由量变引发质变，进入火箭可回收时代，把握商业航天拐点机会 [1][4][9][10] - 火箭运力严重不足，可回收技术将大幅降低发射成本，从而满足未来巨大的卫星发射需求，推动火箭和卫星产业快速增长 [4][9][27] - 可回收火箭技术突破具有重大战略意义，是中国航天从跟跑到领跑的关键跨越，将驱动航天制造、新材料、卫星应用等产业链发展 [4][21] - 太空算力作为新兴需求，为火箭运力带来全新增长点，轨道数据中心相比地面具有显著的成本和扩容优势 [4][28][29][30] 根据相关目录分别进行总结 1. 火箭：可回收商业火箭发射在即，行业有望迎来快增 - 中国可回收火箭研发试验进展快速，2025年12月3日朱雀三号遥一火箭已完成飞行任务，一子级回收出现异常 [4][10] - 2025年底至2026年，长征12A、天龙三号、引力二号、双曲线三号、智神星一号等一批新型号商业火箭有望陆续迎来首发 [4][10] - 可重复使用火箭通过显著降低发射成本、缩短任务周期，成为推动航天产业商业化的核心驱动力 [9] - 美国SpaceX目前领先，其猎鹰9号在2025年1月1日至12月12日已完成161次发射任务，占全球发射量一半 [9] - 国内主要研制单位包括航天科技集团、航天科工火箭、天兵科技、蓝箭航天、星河动力等，各型号进展顺利 [12] 2. 可回收带来发射成本骤降，中国实现可回收火箭的战略意义重大 - 以猎鹰9号为例，火箭一子级占总成本60%，回收一级即可覆盖大部分成本；二子级占20%，整流罩占10%，推进剂占0.8%，发射测控、翻修等相关费用占9.2% [13] - 猎鹰9号全新火箭建造成本为5000万美金，复用火箭成本降至1500万美金 [14] - 火箭硬件成本中，发动机及箭体结构占比最大（超过50%）[14] - SpaceX通过猎鹰9号实现了发射成本的大幅下降，从2014年至2025年6月成本曲线陡降 [18][20] - 中国实现可回收火箭技术突破，不仅是产业内部的成本革命，更是国家战略安全、高端制造升级与全球竞争格局重塑的重要支点 [21] 3. 宏观驱动，太空算力带来新运力需求 3.1. 规则倒逼：ITU频轨资源的“生死时速” - 国际电信联盟（ITU）规定卫星轨道和频率资源先到先得，申请者需在7年内发射首颗卫星，并在9年、12年、14年内分别完成总规模10%、50%、100%的发射 [22][24] - 星网（GW星座）于2020年9月申请，共12992颗卫星；截至2025年12月累计发射127颗 [24] - 垣信（千帆星座）于2023年8月申请，短期1296颗、远期15000颗；截至2025年10月累计发射108颗 [25] - 根据ITU规则测算，2026-2029年卫星发射数量年均499颗，2030年开始年均1932颗，2033年开始年均5248颗 [4][27] - 目前星网和垣信2025年合计仅发射171颗卫星，远小于未来需求，火箭运力严重不足 [4][27] 3.2. 火箭运力新需求：太空算力 - 地面AI发展面临能源供需失衡、数据中心扩容受限、运营成本与环境压力大等核心瓶颈 [28] - 轨道数据中心优势显著：运营成本大幅降低，能源成本可低至约0.002美元/千瓦时；借助太空极寒环境实现高效被动冷却；扩容能力无上限；部署速度更快；环境效益显著 [29][30] - 单个40兆瓦（MW）集群在太空运行10年的成本远低于地面 [32] 4. 投资策略与相关标的 4.1. SpaceX估值超万亿美金 - 2025年12月7日，SpaceX启动新一轮股权出售，目标估值达8000亿美元 [31] - 计划最早于2026年中或年尾以1.5万亿美元估值上市 [31] - 其历史估值增长迅速，截至2025年12月已达2100亿美元 [33][36] 4.2. 相关标的图谱 - 火箭侧：商业火箭处于从0到1阶段，弹性最大 [4][34] - 超捷股份：结构件独供 - 斯瑞新材：发动机铜内壁 - 高华科技：传感器 - 银邦股份：控股公司飞而康为发动机3D打印供应商 - 昊志机电：发动机电控 - 航天机电：控股股东拥有长征12A可回收火箭 - 航天工程：控股股东拥有“长征九号”和长征10A可回收火箭 - 航天动力：控股股东拥有YF系列发动机 [4][34] - 卫星侧：发星量确定性增长，关注高价值量载荷 [4][37] - 上海瀚讯：宽带载荷 - *ST铖昌：相控阵T/R芯片 - 臻镭科技：T/R和AD，电源管理 - 航天电子：激光通信、测控系统 [4][37] - 太空算力：火箭运力新需求 [4][38] - 顺灏股份：投资国内算力星座轨道辰光 - 上海港湾：能源系统 - 乾照光电：能源系统 [4][38]