核心论点：汇率分析框架的批判与替代 - 传统新古典汇率模型（如购买力平价、巴拉萨-萨缪尔森模型）强调经常项目等实体基本面，但轻视金融因素对汇率的长期影响[3] - 当今全球外汇市场日交易量达7.5万亿美元，而全年实体贸易量仅32万亿美元，外汇交易量是实体贸易量的数十倍，资本流动已成为核心因素[15] - （后）凯恩斯主义汇率框架认为资本流动及市场预期是汇率波动的根本驱动力，汇率未必存在由实体决定的“均衡值”[10] 新古典框架的局限性 - 新古典模型难以解释现实：例如美国过去50年持续贸易赤字但美元并未趋势性贬值，中国经常账户与人民币汇率关系也不稳定[14] - 巴拉萨-萨缪尔森假说无法解释中国近年现象：尽管制造业竞争力提升，但2022年1月至2025年10月人民币实际有效汇率指数贬值了16%[19] 人民币汇率的现实分析 - 人民币汇率近年表现与金融周期高度相关：金融周期下行阶段，需求不足和资产配置动机减弱导致人民币实际汇率贬值[19] - 分析人民币汇率需结合金融周期：若仅聚焦经常项目等实体因素，可能得出人民币明显偏离均衡值的错误结论；综合考虑金融周期后，可能不存在明显偏离[4] - 金融周期调整趋近尾声可能推动人民币走强：市场配置人民币资产的动机上升，近期人民币兑美元汇率已有所走强[20]