投资评级与估值 - 报告对文灿股份维持“跑赢行业”评级，目标价为人民币28.00元 [1] - 当前最新收盘价为人民币21.62元，目标价隐含29.5%的上行空间 [1][7] - 估值基准切换至2026年，对应25.0倍市盈率，当前股价对应2026年市盈率为19.2倍 [7] 核心观点总结 - 公司3Q25业绩低于预期，收入同比下滑5.6%至15.36亿元，归母净利润转亏，录得-0.11亿元，主要受国内工厂延迟交付及海外业务持续承压影响 [4][5] - 海外子公司百炼集团受欧洲和北美市场变动及新老项目切换影响，营收同比下滑且经营亏损环比增加，拖累整体业绩 [5] - 公司积极布局镁合金压铸新业务，已获得首个镁合金支架项目定点，有望凭借材料替代趋势打开新的成长空间 [6] - 基于海外业务压力，报告下调2025年盈利预测68.9%至0.45亿元，但维持2026年3.53亿元的盈利预测，预计业绩将在2026年显著改善 [7][20] 财务表现分析 - 3Q25公司毛利率为11.2%，同比和环比分别下降3.3和2.1个百分点；净利率为-0.7%，同比和环比分别下降1.6和1.3个百分点 [5] - 2024年公司营业收入为62.47亿元，同比增长22.5%；归属母公司净利润为1.15亿元，同比增长128.2% [3][10] - 预测2025年营业收入增长8.2%至67.62亿元，但归属母公司净利润预计大幅下降60.7%至0.45亿元；2026年收入预计增长8.9%至73.65亿元，净利润预计大幅增长682.1%至3.53亿元 [3][10] - 每股经营现金流预计从2024年的1.21元改善至2025年的2.40元和2026年的3.43元 [3][10] 业务发展趋势 - 国内本部在手订单饱满，有赛力斯、蔚来、理想等客户支撑，但需关注天津工厂火灾可能对4Q25造成的资产损失影响 [5] - 海外业务是整合重点，期待通过欧洲组织架构精简以及北美延后订单在4Q25量产带动业绩好转 [5] - 镁合金材料因单吨价格已低于铝合金，加工技术突破后，有望在汽车及机器人领域加速替代铝合金，为公司带来新增长点 [6] 公司简介与行业定位 - 文灿股份主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品覆盖发动机系统、变速箱系统、车身结构件等 [11] - 公司深度绑定蔚来汽车等造车新势力，并积极布局电池盒业务，预计将带来新的业绩增长曲线 [11] - 在同业比较中，公司2026年预测市盈率19.2倍低于可比公司平均值21.6倍，估值具备一定吸引力 [21]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数守住25,000点，相当于未来12个月预测市盈率12倍，主要受美联储政策立场调整、美国就业数据转弱及中美贸易局势反复影响 [2] - 美国联邦储备局9月宣布减息0.25厘，符合市场预期，利率点阵图显示2026年仅再减息1次，低于市场预期的3次，并继续执行量化紧缩政策 [4] - 内地第三季经济进一步降温，十五五规划提出扩大内需及促进科技自立自强，但企业盈利短期内难有明显改善 [2] 指数与商品表现 - 恒生指数收报26,160点，单日上升0.74%，年初至今累计上涨30.41%，恒生科技指数表现更强劲，年初至今升35.63% [6] - 国际油价承压，纽约期油收报每桶61.50美元，年初至今下跌13.57%，黄金价格年初至今大幅上涨54.86%至每盎司4,113.05美元 [6] - 美元兑人民币(CNH)收报7.1261，年初至今升值3.11%，十年期美国国债收益率报4.001% [6] 宏观焦点与政策动向 - 中美贸易谈判取得进展，美国财长表示中国同意押后稀土管制措施一年，并消除下月对中国货加征100%关税的威胁 [3][9] - 中国人民银行行长潘功胜强调落实适度宽松货币政策，为经济稳定增长创造良好货币金融环境 [4][9] - 美国9月核心消费物价指数环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，巩固了市场对美联储继续降息的预期 [4][10] 行业动态与数据 - 中国乘联会预计10月新能源车零售渗透率有望提升至约60%，创历史新高，狭义乘用车零售规模预计达220万辆 [10] - 8月国内市场手机出货量2,260.3万部，同比下降6%，但5G手机出货量增长1.2%至1,999.2万部 [10] - 澳门首三季入境旅客按年上升14.5%至2,967.1万人次，其中内地旅客增加18.4% [10] 企业业绩与战略动向 - 药明康德第三季度股东应占净利润大幅增长53.3%至35.1亿元人民币，并计划以28亿元出售两子公司 [4][12] - 中国海外发展第三季经营溢利下跌51.6%至10.3亿元人民币，首九个月合约物业销售额按年减少14.26% [4][11][12] - 赛力斯启动H股招股，计划集资最多131.8亿元，发行价不高于每股131.5元 [4][11] 科技与汽车行业动态 - 腾讯《王者荣耀》今年日活跃用户数突破1.39亿，全球月活跃用户超过2.6亿，创下新纪录 [11] - 小米汽车推出全系购置税补贴方案，预计投入超过20亿元，覆盖SU7、YU7和SU7 Ultra全系车型 [11] - 吉利汽车计划未来三年内在英国推出10款插电式及电动混合动力车型，目标年销量10万辆 [11]

市场回顾与展望 - 恒生指数收报25,782点，下跌0.94%，预计将守住25,000点支撑位，相当于未来12个月预测市盈率12倍 [1][4] - 中美关系再度紧张，特朗普政府宣布自11月1日起对中国额外征收100%关税，并对全部关键软件实施出口管制，预计将加剧市场波动性 [1][6] - 内地经济面临消费疲软压力，国庆中秋假期人均消费下跌，港股企业盈利未见改善 [1] 宏观经济焦点 - 美联储9月宣布降息0.25%，符合市场预期，点阵图显示2026年仅再降息1次，低于市场预期的3次降息 [3] - 中国第三季度GDP同比增长4.8%，略高于预期的4.7%，但1-9月固定资产投资同比下降0.5%，房地产投资下降13.9% [11] - 美国国债规模首次超过38万亿美元，创历史新高，且积累速度为新冠疫情之外最快 [8] 行业与政策动态 - 中国国家新闻出版署批准10月国产网络游戏159款，进口游戏7款，包括腾讯音乐、游族网络等公司产品 [7] - 深圳市支持符合条件行业龙头企业赴港上市或再融资，目标到2027年境内外上市公司总市值突破20万亿元人民币 [7] - 国家邮政局将整治快递行业"内卷式"竞争，保障快递员合法权益，强化寄递安全管控 [7] 重点公司业绩与动态 - 特斯拉第三季度收入创纪录达281亿美元，同比增长12%，但盈利逊于预期，经营利润为16.2亿美元 [3][8] - 中国联通首三季股东应占盈利200亿元人民币，同比增长5.1%，服务收入2616.37亿元，拟分拆智网科技至深交所上市 [3][9] - 金沙中国第三季经调整物业EBITDA上升3%至6.01亿美元，净收益总额增加7.5%至19亿美元 [3][9] 资本市场活动 - 明略科技启动招股，集资最多10.18亿元，每股招股价141元，预计11月3日挂牌 [3][9] - 长江存储考虑最早明年进行A股IPO，可能寻求2000亿至3000亿元人民币估值 [3][9] - 奇瑞汽车部分行使超额配股权，额外集资12.49亿元，每股作价30.75元 [9] 其他市场数据 - 恒生科技指数收报5,923点，下跌1.41%，年初至今累计上涨32.56% [4] - 纽约期油收报58.50美元，上涨1.18%，但年初至今下跌16.09% [4] - 美元兑CNH收报7.1256，下跌0.02%，年初至今上涨2.95% [4]

港股市场回顾与展望 - 恒生指数守住25,000点关键位，对应未来12个月预测市盈率为12倍 [2] - 恒指周二高开低走，高开80点后曾升213点至高见26,102点，其后倒跌448点，收报25,441点，大市成交3,989亿元 [5] - 中美关系再次紧张，美国计划自11月1日起对中国额外征收100%关税并对全部关键软件实施出口管制，预计大市波动性加剧 [2] - 内地国庆中秋假期人均消费下跌显示消费力疲软，港股企业盈利未见改善 [2] 宏观经济政策与数据 - 美联储9月宣布降息0.25厘符合预期，点阵图显示官员预计今年余下两次会议亦各降息0.25厘，2026年再降息1次明显低于市场预期的3次 [4] - 美联储继续执行量化紧缩，美债及MBS分别以每月50亿美元及350亿美元步伐缩减，鲍威尔称可能在未来数月停止缩表 [4][7] - 中国总理李强强调要加力提效实施逆周期调节，用足用好政策资源以改革办法打通堵点卡点，持续用力扩内需 [3][8] - 中国9月出口按年增长8.3%，进口按年增长7.4%，贸易收支为904.5亿美元 [11] - 中国9月CPI按年预期-0.2%，PPI按年预期-2.3% [11] - 中国年内超长期特别国债发行规模增至1.3万亿元人民币，比去年增加3,000亿元 [8] 行业动态与数据 - 汽车行业：内地9月汽车销量按年增长14.9%至322.6万辆，新能源汽车销量按年增长24.6%至160.4万辆，汽车出口按年增长21%至65.2万辆 [8] - 动力电池行业：9月动力和其他电池合计产量按年增长35.4%至151.2GWh，装车量按年增长39.5%至76.0GWh，首三季度累计产量按年增长51.4%至1,121.9GWh [8] - 石油市场：IEA月报指出面临供应过剩局面，预计今年全球石油供应增长300万桶/日，需求仅增长71万桶/日 [8] - 奢侈品市场：LVMH第三财季销售额按年内生增长1%至182.8亿欧元，中国市场需求扭转跌势 [8] 中美贸易与地缘政治 - 美国贸易代表格里尔称仍可能在11月1日或更早对华加征100%关税，取决于中国在稀土争端中的行动 [3][7] - 中国宣布反制措施，将韩华海洋株式会社的5间美国子公司列入反制清单，禁止中国境内组织或个人与其交易 [7] - 中国对美国船舶收取特别港务费，2025年10月14日起每净吨收取400元人民币，逐步递增至2028年每净吨1,120元 [7] - 特朗普威胁对中国食用油实施禁运以报复中国不再购买美国大豆，若中国未重返美国市场订单损失或高达1,600万吨 [7] 企业动态与IPO - 赛力斯香港IPO或筹资20亿美元，已通过联交所上市聆讯，中期纯利增长81%至29.4亿元人民币，毛利率提升4.7个百分点至26.5% [3][9] - 小马智行与文远知行赴港IPO申请获中国证监会备案 [9] - 京东联合广汽、宁德时代将于11月9日正式推出一款新车，今年双11启动首日活跃用户按年增近48% [3][9] - 中兴通讯车规级芯片撼域M1已于上月底发货，为面向新一代汽车电子电气架构的高性能中央计算平台SoC芯片 [3][9] - 山東黃金預報首三季淨利潤大增84%-98.5%至38亿至41亿元人民币，主要因生产效率提升及黄金价格上行 [3][10] 短期看好板块 - 内险股：A股强劲带动第三季投资收益向好 [6] - 金矿股：避险情绪浓厚，金价接连创新高 [6] - AI概念股：内地加快推动"人工智能+"应用，芯片研发出现突破 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月30日港股期指结算日上升，恒指、国指、恒生科技指数均收涨，A股三大指数也高开高走 [1] - 观望本周美国经济数据，美股周一反复向好，但美国联邦政府逼近停摆，关键经济数据可能暂停公布 [2] - 英伟达行政总裁黄仁勋表示中国在芯片制造方面仅落后美国数纳秒，美国应停止禁售芯片 [3] - 截至9月29日，沪深两市融资余额合计较前一交易日增加44.28亿元 [3] - 极米科技9月29日向港交所递交境外发行股份（H股）并在港交所主板上市的申请 [3] 根据相关目录分别进行总结 港股市场 - 9月30日恒指高开193点后升幅扩大，全日升494点或1.9%，收26,622点；国指升151点或1.6%，收9,454点；恒生科技指数升129点或2.1%，收6,324点；大市全日成交总额3,090.96亿元 [1] A股市场 - 9月30日A股三大指数高开高走，全日升0.9%至2.7%；沪指收报3,862点，升34点或0.9%，成交额9,682亿元；深证成指升270点或2.1%，收报13,479点，成交额1.19万亿元；创业板指升86点或2.7%，收报3,238点，成交额5,707亿元 [1] 美股市场 - 观望本周美国经济数据，美股周一反复向好，道指收升68点，涨幅0.2%，报46,316点；标普500指数收高17点，涨幅0.3%，报6,661点；纳指收高107点，涨幅0.5%，报22,591点 [2] - 美国联邦政府逼近10月1日停摆，关键经济数据可能暂停公布，如10月3日的劳工统计局就业数据、通胀数据、零售销售及新住宅建设数据等 [2] 行业动态 - 英伟达行政总裁黄仁勋称中国在芯片制造方面仅落后美国数纳秒，美国应停止禁售芯片，允许向中国出售芯片符合美国利益 [3] 融资余额 - 截至9月29日，上交所融资余额报12,233.95亿元，较前一交易日增加45.4亿元；深交所融资余额报11,814.31亿元，较前一交易日减少1.12亿元；两市合计24,048.26亿元，较前一交易日增加44.28亿元 [3] 公司动态 - 极米科技9月29日向港交所递交境外发行股份（H股）并在港交所主板上市的申请，独家保荐人为中金公司 [3] 政策动态 - 美国特朗普宣布10月14日起对进口软木木材及木材征收10%关税，对橱柜、洗手台及软垫木制品征收25%关税，部分关税明年1月1日起调高 [2] 央行操作 - 9月29日人行在公开市场开展2,886亿元人民币七天期逆回购操作，操作利率持平于1.4%，有2,405亿元逆回购到期，单日净投放481亿元 [1] 汇率动态 - 9月30日人民币兑美元中间价上调63点至7.1089 [1]

核心观点 - 恒指短期阻力位参考27,200点 对应未来12个月预测市盈率约13倍 中美关税休战协议延长及美联储减息预期升温支撑市场情绪 但内地经济刺激意愿有限制约企业盈利改善 [1] - 港股市场成交活跃达3,768亿元 风险偏好积极 资金在不同板块轮动 南向资金持续流入 年初至9月12日港股通净流入突破10,729亿元 较2024年全年高33% [1][10] - 美联储9月减息0.25厘符合预期 点阵图显示今年余下两次会议各减息0.25厘 但2026年仅再减息1次 低于市场预期的3次 量化紧缩持续进行 [4] 市场回顾与展望 - 恒指19日收报26,545点 微升不足1点 波幅介于26,414至26,637点 大市成交3,768亿元 [7] - 美股三大指数19日创收市新高 道琼斯升0.37%至46,315点 标普500升0.49%至6,664点 纳斯达克升0.72%至22,631点 [6][7] - 恒生科技指数年初至今升40.87% 表现领先主要指数 MSCI中国指数升35.92% 金龙中国指数升28.12% [6] - 纽约期油年初至今跌12.34%至62.68美元 贸易战拖慢原油需求增长 OPEC+增加供应限制油价上行空间 [4][6] - 黄金价格年初至今升40.59%至3,685.30美元 美元指数跌9.91%至97.64 [6] 宏观焦点 - 中美领导人通电话就双边关系进行交谈 特朗普表示明年初访华 习近平将在适当时候访美 双方同意10月底在韩国APEC峰会会面 就贸易、芬太尼、俄乌战争及TikTok协议取得进展 [9] - 中国8月外汇市场平稳运行 非银行部门跨境收支1.3万亿美元按年增8% 跨境资金净流入32亿美元 银行结售汇顺差146亿美元 外资总体净买入境内股票和债券 [9] - 国家医保局发布新一批药品集中采购文件 遵循"反内卷"原则 要求企业不低于成本报价 对低于"锚点价"企业要求解释成本构成 [9] - 澳门8月入境旅客创单月新高 达4,219,034人次按年升15.5% 其中内地旅客升18.4%至3,257,874人次 大湾区珠三角九市旅客升23.5%至1,663,188人次 [9] - 日本央行维持利率0.5厘不变 宣布启动ETF和J-REIT减持 计划每年出售约3,300亿日圆ETF及50亿日圆J-REIT [10] 企业消息 - 阿里巴巴旗下淘宝闪购和饿了么上线到店团购业务 与高德形成双线作战格局 在上海、深圳、嘉兴试点 后续推广至全国一二线城市 与美团竞争 [11] - 京东与华润隆地战略合作 香港首间京东MALL落户湾仔 计划2026年开业 位于华润湾景中心大厦2楼全层 汇聚国际及内地科技品牌 [11] - 快手和微博被网信部门查处 因热搜榜单呈现炒作明星个人动态等不良内容 存在泛娱乐化倾向 两家公司表示将落实整改 [11] - 小米汽车召回11.69万辆SU7标准版电动汽车 因L2高速领航辅助驾驶功能在极端场景下识别不足 将通过OTA免费升级软件消除隐患 [12] - 巴菲特旗下巴郡证实全数出售比亚迪股份 持股期间比亚迪股价上升约38.9倍 [12] - 优必选与云智汇科技签署全球战略合作协议 共同推进人形机器人在全球制造、落地与交付 打造"人形机器人+智慧工厂"应用标杆 [11] - 蔚来新款纯电动SUV上市 售价40.68万元起 电池租用购买价29.88万元起 自20日以来大订数量已超过4万辆产能上限 [12] - 博泰车联网招股 发售1,043.69万股H股 每股102.23元 集资最多10.67亿元 预计9月30日挂牌 [11] 板块关注 - AI概念股受关注 内地加快推动"人工智能+"应用 芯片研发出现突破 [8] - 人型机器人产业链获提振 特斯拉的人型机器人目标提升产业信心 [8] - 旅游板块迎来十一黄金周 出游需求预计旺盛 [8] 资金流向 - 港股通年初至今净流入10,729亿元 较2024年全年高33% 8月单月净流入1,122亿元 位居有纪录以来第9高 8月15日单日净流入359亿元创历史新高 [10] - 17只港股通合资格ETF中 追踪恒生指数系列的ETF达13只 南向交易ETF成交额创新高 [10] - 香港第二季国际收支录1,055亿元盈余 相当于本地生产总值13.4% 经常账户录926亿元盈余 相当于本地生产总值11.8% [9]

市场表现 - 港股在科技股带动下上升，恒指高开100点，全日升234点或0.9%，收25,339点；国指升105点或1.2%，收9,079点；恒生科技指数升149点或2.7%，收5,647点，大市全日成交总额2,855.84亿元 [1] - A股三大指数早市上升，沪深两市成交额增至约2.55万亿元人民币，连续8日逾2万亿元，创A股纪录，上证指数报3825点，升54点，升幅1.45%，深证成指收报12166点，升246点，升幅2.07%，创业板指数收报2682点，升87点，升幅3.36% [2] - 美股周五大涨，道指及纳指均升1.9%，道指创新高，高收846点至45,631点，纳指升396点至21,496点，标普500指数高收96点或1.5%，至6,466点，逼近上周新高 [2] 宏观经济 - 人民银行21日开展2,530亿元人民币七天期逆回購操作，操作利率持平于1.4%，有1,287亿元逆回購到期，单日净投放1,243亿元，人民币兑美元中间价上调97点至7.1287 [2] - 加拿大周五宣布取消多项对美国的反制关税，但维持对美国汽车、钢铁及铝材的25%关税，该政策调整自9月1日起生效 [3] 公司动态 奥克斯电气(02580.HK) - 计划全球发售2.0716亿股股份，香港公开发售占5%（约1,035.82万股），国际配售部分占95%（约1.968亿股），发售价介乎每股16至17.42元，最多集资约36.1亿元，每手买卖单位200股，入场费约3,519.14元，招股期由25日起至28日中午止，预计于9月2日挂牌上市，由中金公司担任独家保荐人 [4] 国药控股(01099.HK) - 截至今年6月底止中期业绩，营业额2,860.43亿元人民币，按年跌2.9%，纯利34.66亿元，按年跌6.4%，每股盈利1.11元，不派息 [4] 招金矿业(01818.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入69.72亿人民币，按年增加50.7%，毛利30.5亿元，上升54.3%，录得纯利14.4亿元，增长160.4%，每股盈利38分，不派息 [4] 绿城中国(03900.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入533.68亿人民币，按年下降23.3%，归因期内结转面积下降22.7%，毛利71.59亿元，下跌21.4%，录得纯利2.1亿元，倒退89.7%，主要受计提相关资产减值损失19.33亿元影响，每股盈利8分，不派息 [5] 周六福(06168.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入31.5亿人民币，按年增加5.2%，毛利8.27亿元，上升8.7%，主要受惠自营模式业务增长贡献，录得纯利4.15亿元，增长11.9%，每股盈利1.09元，中期息派45分 [5] 九毛九(09922.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入27.53亿人民币，按年下降10.1%，录得纯利6,069万元，倒退16%，每股盈利4分，不派息 [5] 洛阳钼业(03993.HK) - 6月止六个月中期业绩，营业收入947.73亿人民币，按年下降7.8%，营业成本747.27亿元，减少11%，归属股东净利润86.71亿元，增长60.1%，再创新高，每股收益41分，不派息 [5] 中国中车(01766.HK) - 6月止六个月中期业绩，营业收入1,197.58亿人民币，按年增加33%，主要是铁路装备、新产业收入增长，录得纯利72.46亿元，增长72.5%，每股收益25分，中期息派11分 [6] 东方甄选(01797.HK) - 5月止财政年度业绩，总营收43.92亿人民币，按年下降37.9%，录得纯利574万元，倒退99.7%，每股盈利1分，不派息，年内持续经营业务实现净溢利620万元，相对2024年度为2.49亿元，剔除出售与辉同行财务影响，持续经营业务净溢利录得1.35亿元，增长30%，持续经营业务总营收成本减少38.2%至30亿元，主要由于GMV减少导致自营产品的存货成本及物流成本减少，持续经营业务毛利减少17%至14亿元，毛利率由25.9%增至32% [7] 中烟香港(06055.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入103.16亿元，按年增加18.5%，毛利9.46亿元，下降1.8%，录得纯利7.06亿元，增长9.8%，每股盈利1.02元，中期息19仙，上年同期派15仙 [7]

报告公司投资评级 - A股（000921.SZ）和H股（00921.HK）均维持跑赢行业评级，目标价分别为人民币36.50元和港币32.50元 [1] 报告的核心观点 - 海信家电1Q25业绩符合预期，盈利持续改善，白电外销盈利和规模增长，内销虽有补贴但竞争激烈，销售结构改善且费用管控严格使盈利达阶段性新高，维持2025 - 2026年盈利预测和跑赢行业评级 [1][4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 海信家电是中国冰箱、空调二线龙头，为海信集团旗下白电资产，经营海信和科龙双品牌空调、海信和容声双品牌冰箱，控股海信日立（持股49.2%），海信日立是中国变频多联机龙头之一且盈利能力强 [12] 业绩回顾 - 1Q25公司收入248.38亿元，同比+5.76%；归母净利润11.27亿元，同比+14.89%；扣非归母净利润10.08亿元，同比+20.27%，业绩符合预期 [4] 发展趋势 - 白电外销盈利改善且规模快速增长，1Q25中国家电出口维持高增长，海信海外市场份额扩大，对美收入敞口约3%，关税政策波动对盈利影响有限 [5] - 内销补贴下盈利仍有改善但竞争激烈，1Q25国补对内销家电带动作用环比减弱，公司内销增速环比略有放缓，白电线上竞争激烈，央空收入同比略有增长，业务利润率保持稳健 [6] - 销售结构改善，费用管控严格，盈利达阶段性新高，1Q25毛利率21.4%，费用率合计15.3%，归母净利润率4.5%，经营性净现金流6508万元同比-58%，家电业务现金流同比转好 [7] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应A/H股9.9x/8.1x 2025E P/E，维持跑赢行业评级和A/H股36.5元/32.5港元目标价不变，对应A/H股13.2x/11.1x 2025E P/E，涨幅空间33.6%/36% [8] 财务报表和主要财务比率 - 2023 - 2026E营业收入分别为856亿元、927.46亿元、996.27亿元、1071.34亿元，增速分别为15.5%、8.3%、7.4%、7.5%；归属母公司净利润分别为28.37亿元、33.48亿元、38.39亿元、44.07亿元，增速分别为97.7%、18.0%、14.7%、14.8%等多项财务指标呈现相应变化 [3][11] 业务拆分 - 按产品分，冰洗、空调、其他业务在不同时期有不同的营收、增速、毛利率和营业利润率表现；按地区分，境内外业务也呈现不同的发展态势；海信日立在营收、净利润等方面也有相应数据变化 [15] 家用空调内外销监测 - 展示格力、美的、海尔等厂商内销出货量份额，以及空调内销、出口出货量的年度和月度数据及同比变化 [24][26][28] 中央空调内外销监测 - 呈现中央空调内销额、出口额及同比变化，以及内销、出口市场格局 [34][39] 可比公司估值表 - 列出白电与暖通空调、大厨电、清洁电器等多个细分行业可比公司的市值、净利润、市盈率、股息率等估值指标 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普宣布“对等关税”政策，标志其在关税方面更进一步，该政策针对国家范围广且将增值税纳入考量，不会立即实施，4月1日调查报告完成后再决定行动，执行视不同国家情况而定 [1][2][5] - 印度、巴西、越南等新兴市场国家及韩国关税水平与美国差距大，法国、德国、英国、荷兰等欧洲国家增值税率高，可能是重点关注对象 [1][8][9] - 拉平关税对美国通胀和增长影响有限，叠加增值税影响显著加大 [1][16][18] 各部分总结 对等关税的内容及特征 - 2月13日特朗普签署备忘录宣布“对等关税”政策，印证其“先关税、后减税、先省钱、后花钱”政策顺序判断 [2] - 对等关税特征：针对国家范围扩大，涵盖巴西、印度、欧盟等，做法是他国对美商品征多少关税，美国就对其商品征相同税率；将非关税政策纳入考量，视增值税和数字服务税为不公平行为；关税不会立即实施，4月1日调查报告完成后再决定行动，执行视不同国家情况而定 [3][4][5] - 对等关税目的是回归重商主义，减少别国对美贸易限制，引导制造业回流，增强国内产业竞争力和创造就业，也是谈判工具和财政收入来源 [6] 哪些国家和地区受影响大 - 美国前15大贸易伙伴中，印度、巴西、越南等新兴市场国家及韩国关税率与美国差距最大，可能成为重点“关注”对象，中国因已被征10%额外关税，不会因关税率不对等被针对 [8] - 很多欧洲国家有增值税，印度、加拿大采用商品与服务税，这些国家和地区可能成为针对对象 [9] - 2024年对美国贸易顺差最高的前15大地区中，顺差和税率都更高的国家和地区，更可能成为被对等关税针对的对象，这些国家和地区可通过谈判避免被征关税，但调整税收制度难在短期内完成，可能仍有部分关税落地 [11][13] 对美国通胀和增长的影响测算 - 此前特朗普政府措施使美国有效关税率从2024年的2.41%上升1.9个百分点至4.31%，假设对前15大贸易伙伴（中国大陆、中国台湾、日本除外）征收对等关税，有效关税率或进一步提升1.15个百分点至5.46%，若叠加增值税，有效关税率将上升至13.07% [14][16] - 通胀方面，仅考虑加权关税拉平，对等关税或推高通胀0.1个百分点，三者叠加共推高通胀0.26个百分点；考虑增值税影响，三者叠加在不同成本转嫁率下推高通胀0.92个百分点或近2个百分点 [18] - 增长方面，静态测算下，三重关税叠加或增加财政收入993亿美元，降低未来一年美国GDP增速0.17个百分点；考虑增值税影响，三重关税叠加或增加财政收入3467亿美元，在不同损失承担情况下降低未来一年美国GDP增速0.59个百分点或1.18个百分点 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年电力板块面临弱Beta行情，基本面瑕疵和市场风格切换下或难复刻2024年表现，建议投资者谨慎预期板块投资回报水平，加大对量价抗风险能力强、具备资本运作机会个股的挖掘[4][5] 根据相关目录分别进行总结 压力 - 基本面瑕疵，2025年上网电价面临全面下滑，“十四五”周期电力投资超预期，多省基荷电源增速强于需求表现，2021 - 2024年我国合计电源投资3.41万亿元，新增电力装机11.52亿千瓦，新能源提前6年完成装机目标，部分省份基荷电源处于密集投产期，预计2025年电力需求放缓至5.5 - 6%，新增装机保持高水平，整体供需平衡、局部宽松，2025年火电年度电力交易价格全面走弱，各类电源面临不同压力[6][11][12] - 市场投资风险偏好增强，不如2024年保守，防御需求有所下降，电力股持仓变化与盈利性、防御性、“双碳”目标等相关，2025年投资者风险偏好有望好于2024年，对电力防御性赛道配置需求或边际走弱[26][33] 机遇 - 扶持新能源成为主力电源的方向不变，板块仍是政策的抓手，政策将保障合理回报和改善消纳问题，2025年引入机制电价托底新能源项目盈利能力，现阶段建议关注量价更稳健的海风赛道[35][36][37] - 阶段性震荡行情下，优质低波红利资产仍具备配置价值，市场不确定环境下，投资者偏好稳健防守型资产，首选香港公用事业股和核电[38][39] - 市值管理要求趋严，多举措并行，重视股价表现，政策推动电力企业重视上市公司价值，通过分红、重组/注入、增持/回购等手段可提升投资吸引力[40][41]