报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“推荐”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 美联储“鹰派”降息落地，市场对未来降息路径存在分歧，预计短期金属价格将呈现震荡运行 [1][2] - 长期看好贵金属表现，在全球宏观经济不确定性下，黄金的避险和投资需求将持续，央行购金行为提供支撑；白银则因工业需求爆发、库存挤兑及金融属性增强，价格弹性更大 [2] - 工业金属中，铝的基本面支撑较强，全球库存维持低位，且铜铝价格比处于高位，铝价有补涨空间；电解铝行业利润丰厚，具备显著的红利资产属性 [2][3] - 新能源金属方面，钴原料供应结构性偏紧局面预计持续至2026年第一季度，钴盐价格受低库存和供需收紧支撑上行，电钴价格后续弹性有望显现 [8] 根据相关目录分别总结 一、工业金属 行业观点1：宏观与价格展望 - 事件：美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75% [1] - 市场预期：截至12月14日，市场预计美联储在2026年1月维持利率不变的概率为75.6%，降息25个基点的概率为24.4% [1] - 观点：金属价格短期或震荡，需关注后续非农与通胀数据；长期看好贵金属，我国央行已连续13个月增持黄金，11月末黄金储备为7412万盎司，较10月增加3万盎司；白银价格本周首次突破60美元/盎司创历史新高，受供需缺口、低库存及被列入美国关键矿产清单等因素驱动 [1][2] 行业观点2：铝行业基本面与投资逻辑 - 事件：截至12月12日，SHFE铜铝价格比为4.24，LME铜铝价格比为4.1，均创年内新高 [2] - 库存数据：截至12月11日，国内铝锭现货库存57.9万吨，环比上周四下降1.4万吨；LME铝库存51.88万吨，环比上周四下降1.2万吨 [2] - 观点：全球铝库存（LME+国内）总计维持在120-125万吨低位，未来2-3年供需或维持紧平衡，对铝价形成支撑 [2][3] - 金融与利润属性：历史铜铝比多在3.3-3.7，当前比值意味着铝有补涨空间；美国地区铝升水接近70%，若缺电导致减产，铝价弹性可能更强 [2][3] - 红利属性：预计本周五电解铝行业平均利润在5500元/吨附近，伴随氧化铝价格下行，成本有下降空间，利润有望维持高位；行业资本开支强度低，上市公司现金流持续修复，具备提高股东回报的能力和意愿 [3] 股票观点 - 看好贵金属、铜、铝板块表现 [3] - 贵金属推荐：中金黄金、赤峰黄金、山金国际 [3] - 白银推荐：兴业银锡，建议关注盛达资源 [3] - 铜板块重点推荐：紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业 [3] - 铝板块建议关注：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆 [3] 二、新能源金属及小金属 行业观点：钴市场分析 - 价格数据：截至12月12日，电解钴现货均价41.05万元/吨，较12月5日下跌0.73%；硫酸钴现货均价9.175万元/吨，较12月5日上涨2.4%；氯化钴现货均价11万元/吨，较12月5日上涨4.02% [8] - 观点：刚果（金）钴出口审批流程未完成，实际出口尚未恢复，考虑到船期及假期影响，预计国内原料在明年3月后陆续到港，2026年第一季度前中国钴原料供应维持结构性偏紧 [8] - 长期逻辑：刚果（金）对钴资源价值重视长期不变，拥有绝对控制权，预计钴价中枢将维持高位 [8] 股票观点 - 看好小金属板块中长期表现 [8] - 建议关注受益于钴价格弹性的公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 [8] 三、本周行情回顾与数据追踪概要 - 本周（报告期）金属价格涨跌互现，其中SHFE白银涨幅达8.80%，SHFE锡涨幅4.88%，SHFE铝下跌0.78% [14] - 报告包含大量铝、铜及小金属的行业数据追踪图表，涵盖生产、库存、毛利、进出口、消费量、开工率及上游运行情况等，为上述观点提供数据支持 [9][10][12][13]及后续图表文档 - 行业基本数据：有色金属行业股票家数126只，总市值45786.07亿元，流通市值39977.63亿元 [4] - 指数表现：过去1个月、6个月、12个月，有色金属行业绝对表现分别为2.8%、56.7%、66.2%，相对表现分别为4.2%、39.0%、52.5% [5]