报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 截至2025年12月8日，已有19省市出台新能源机制电价竞价结果，增量项目电价整体好于市场预期，但区域分化显著 [1][21] - 随着“136号文”持续推进，新能源项目收益模式将从固定电价转向市场化定价，机制电价竞价结果将发挥价格发现作用，引导投资向消纳条件好、收益率高的区域转移 [2][39] - 行业竞争焦点将从规模扩张转向全链路精细化运营，企业核心竞争力将取决于电力交易策略、发电功率预测准确性及精细化运营降本能力 [2][40] 专题研究：机制电价竞价结果分析 整体结果与区域分化 - 从已公布的19个省市数据看，新疆、青海、云南、江西四省风电和光伏机制电量最高比例在80%以下，大多数省份对于增量项目80%以上的电量可获得机制电价保障 [1][24] - 对于“531”之前的存量项目，大多数省份以“煤电基准价”作为机制电价；“531”之后的增量项目，大多数省份机制电价下降幅度较小 [1][24] - 从竞价绝对值看，东部省份竞价结果整体好于西部，多数在0.35元/度以上，而西北地区竞价处于较低水平，其中甘肃省风电和光伏机制电价均为0.1954元/度 [1][25][22] - 上海竞价结果为0.4155元/度，在已出台结果的省市中位列第一，与当地燃煤标杆电价持平 [31] 供需与电源结构影响 - 竞价项目供需比对结果影响较大，出清价格较高的区域申报项目数量不足、竞争不激烈，如上海、天津机制电量利用率仅为20%+ [2][27] - 以黑龙江为例，共562个新能源项目（总规模8.4GW）通过竞价审核，最终仅277个项目（总规模3.4GW）入围 [2][27] - 山东省风电机制电量利用率为73%，光伏为96%，从结果看，风电机制电价优于光伏 [2][27] - 西北地区资源禀赋优越，但甘肃省风光装机占比65%、发电量占40%，高渗透导致风光同台竞价激烈，出清电价为当前全国最低的0.1954元/千瓦时 [32] 分区域表现 - 华东地区：政策过渡稳健，重视新能源推广的平衡性和过渡平稳性，上海、安徽竞价结果与当地燃煤标杆电价一致 [30][31] - 西北地区：政策更侧重于通过市场化竞争发现价格，甘肃省对存量项目给予154亿千瓦时的机制电量保障，机制电价为0.3078元/千瓦时 [32] - 南方区域：电力市场化程度高，竞争激烈，南方区域电力市场已转入连续结算试运行阶段 [33] - 华北区域：冀北电网和冀南电网竞价结果均接近上限，冀南风电电价好于光伏，冀北反之 [36] 行情回顾 - 2025年11月28日-12月12日，上证指数上涨0.36%，创业板指数上涨5.38%，公用事业指数上涨0.34%，跑输上证综指0.02个百分点，环保指数上涨0.11%，跑输上证综指0.25个百分点 [3][41] - 公用事业子板块中，风力发电板块上涨1.43%，光伏发电板块上涨2.43%，火力发电板块上涨0.21%，水力发电板块上涨0.11%，燃气板块下跌1.35% [43] - 环保子板块中，环保设备板块上涨2.07%，水务及水治理板块上涨1.06%，固废治理板块上涨0.32%，大气治理板块上涨0.26%，环境综合治理板块下跌1.14% [43] - 截至2025年12月12日，公用事业（申万）PE（TTM）为19.79倍，PB（LF）为1.767倍 [53] 市场信息跟踪 电价跟踪 - 2025年12月，江苏集中竞价交易成交电价为339.58元/兆瓦时，较标杆电价下浮13.15%，环比下降4.60% [4][57] - 2025年12月，广东省月度中长期交易综合价为372.33元/兆瓦时，较标杆电价下浮4.77%，环比上升0.01% [10][57] 动力煤价格跟踪 - 截至2025年12月10日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于703元/吨，较2025年11月26日上涨5元/吨 [13][59] - 环渤海动力煤秦皇岛(5500K)煤价报收于705元/吨，较2025年11月26日上涨5元/吨 [13][59] 天然气价格跟踪 - 截至2025年12月12日，荷兰TTF天然气期货价格报收于28欧元/万亿瓦小时，较2025年11月28日下降3.93% [13][62] - 截至同期，中国LNG到岸价报收于10美元/百万英热，较2025年11月28日下降12.80% [13][62] 行业动态 - 2025年12月12日至13日，全国发展和改革工作会议在北京召开，会议指出要制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [11][70] - 2025年12月11日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于优化集中式新能源发电企业市场报价的通知（试行）》，规范新能源发电企业集中报价行为 [11][74] - 2025年12月11日，由中核能源科技有限公司发起的高温气冷堆现代产业链联盟正式成立，旨在推动我国第四代核能技术产业化与协同创新发展 [12][78] - 青海省能源局印发《青海省2026年电力中长期交易方案》，预计2026年青海省市场化交易电量总规模为1454亿千瓦时，其中新能源上网电量675亿千瓦时 [76][77] 投资组合及建议 公用事业 - 火电：2026年起，各地通过容量电价回收固定成本的比例将提升至不低于50%，较2024-2025年多数地区的30%大幅跃升，火电盈利有望进一步企稳，建议关注华电国际、华能国际、大唐发电、申能电力、皖能电力、国电电力 [13][83] - 水电：来水改善，第四季度展望积极，水电发电偏弱的短期风险基本解除，建议关注长江电力、川投能源 [13][83] - 核电：短期电价虽仍有下行压力，但长期成长性突出，建议关注中国核电、中国广核 [13][83] - 绿电：各地机制电价竞价结果整体好于预期，长远看区域电价分化或将导致新能源投资进一步分化，建议关注具备精细化运营能力的相关企业 [13][14][83] - 运营商：龙源电力、三峡能源 [14][83] - 储能：西子洁能、林洋能源、晶科科技、天能股份、同力日升 [14][83] - 虚拟电厂：林洋能源、合康新能、国能日新 [14][83] - 天然气：新一轮寒潮来袭，需求提振下市场价格有望改善，建议关注具备气源增长潜力、贸易优势的企业，如首华燃气、九丰能源、新奥股份 [14][83] 环保 - 中央经济工作会议提及“积极稳妥化解地方政府债务风险”和“坚持‘双碳’引领”，环保行业正迎来“财务困境反转”与“成长逻辑重塑”的机遇 [15][84] - 随着化债推进，环保企业应收账款及现金流问题有望改善，水务、垃圾焚烧等运营资产具备提高分红意愿的趋势 [15][84] - 建议关注应收账款占比高、化债对报表改善弹性大的公司，如武汉控股、创业环保 [15][84] - 建议关注业务具备增长潜力但受化债拖累的公司，如侨银股份、玉禾田、聚光科技 [15][84] - 建议关注现金流改善带来分红意愿提升的企业，如瀚蓝环境、军信股份、重庆水务 [15][84] - 在“双碳”政策引领下，建议关注具备核心技术或商业模式壁垒的细分领域龙头，如雪迪龙、美埃科技、旺能环境 [15][84]