宏观策略 - 中央经济工作会议判断外部挑战常态化，内部更注重“供强需弱”矛盾，但我国经济长期向好的基本趋势没有改变 [1][11] - 财政政策从“加大强度”转向“保持必要”，赤字、专项债、特别国债进一步增加的必要性较低，更重视解决地方财政困难 [11] - 货币政策将“物价回升”明确为目标，操作从“适时”变为“灵活高效”，并更关注“扩大内需” [11] - 扩内需政策中，“两新”（设备更新和以旧换新）从“加力扩围”转向“优化”，并计划制定实施城乡居民增收计划 [11] - 房地产政策从“止跌回稳”转向“着力稳定”，核心是“控增量、去库存、优供给”，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [12] - 资本市场政策重点从稳住股市转向机制建设，强调“持续深化资本市场投融资综合改革”和“创新科技金融服务” [12] - 12月FOMC会议如期降息25个基点至[3.5, 3.75]%，但点阵图显示6名成员不赞同本次降息，2026年全年仅预期降息1次，整体偏鹰 [2][14] - 美联储同时超预期启动“轻量扩表”，每月买入400亿美元短期国库券，但强调并非量化宽松(QE) [14] - 美联储上调2026年GDP增长预期0.5个百分点至2.3%，并下调2025Q4和2026Q4的PCE通胀预期分别至2.9%和2.4% [15] - 报告预期美联储货币政策在2026年将呈现“先鹰后鸽”的节奏，预计6月可能重启降息，中期选举前或出现至少3次连续降息 [2][15] 固收金工 - 澳弘转债发行规模5.80亿元，债底估值92.8元，到期收益率(YTM)为2.49%，转换平价98.91元 [16] - 报告预计澳弘转债上市首日价格在126.65元至140.60元之间，预计网上中签率为0.0019% [3][16] - 正股澳弘电子是一家PCB产品制造商，年产各类印制电路板近400万平方米，2019-2024年营收复合增速为6.40%，2024年营收12.93亿元，同比增长19.45% [16] 建材行业年度策略 - 2025年1月1日至12月5日，SW建筑材料板块上涨19.62%，跑输万得全A指数4.85个百分点，其中玻纤子板块涨幅最大，达71.39% [17] - 玻纤行业供给冲击最大阶段已过，预计2026年粗纱和电子纱有效产能分别达759.2万吨和107.7万吨，同比增加6.9%和7.3% [17] - 玻纤行业传统与新兴领域景气有望共振，中高端需求结构性景气和新兴应用兴起有利于龙头提升壁垒和估值，推荐中国巨石 [4][17] - 玻璃行业供给加速出清，亏损面扩大推动产能收缩，预计2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望降至14.74万t/d以下，价格反弹可期 [17] - 玻璃龙头估值处于历史低位，浮法玻璃盈利反弹、光伏玻璃景气修复有望推动估值修复，推荐旗滨集团 [4][17] - 水泥行业自律延续提供盈利底部支撑，已公示产能置换方案涉及退出产能1.0952亿吨，净减少产能指标4049万吨，相当于2024年末全国设计产能的2.5% [19] - 水泥龙头企业中长期有望受益于行业格局优化及海外布局，推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥等 [5][19] - 装修建材行业整体承压，但点状机会呈现，更看好零售赛道表现，推荐箭牌家居、东方雨虹，建议关注三棵树 [5][19] 天然气行业年度策略 - 2025年1-10月，中国天然气产量2171亿立方米，同比增长6.5%，进口量1444亿立方米，同比下降6.3%，自给率提升3个百分点至60% [20] - 对美LNG加征关税导致2025年1-11月美气回国平均价差从0.47元/方降至-0.09元/方，削弱进口动力，但相关关税税率已从140%降至25% [6][20] - 全球LNG供给转向宽松，预计至2030年累计新增供给3075亿立方米，可能导致约650亿立方米的供应过剩，有望降低国内用气成本 [21] - 考虑清洁价值，若按中国碳价100元/吨计算，天然气的用能成本分别为煤和油的1.95倍和0.95倍，经济性提升 [21] - 城燃顺价持续推进，2022-2025年11月全国195个地级以上城市居民用气提价，平均幅度0.22元/方，龙头城燃合理配气费应在0.6元/方以上，价差存在10%以上提升空间 [21] - 接驳业务影响减弱，2024年龙头城燃接驳利润占比普遍降至15%-25%，预计2025年进一步下降0-5个百分点至10-20% [21] - 投资建议关注三条主线：1）城燃降本顺价，推荐新奥能源、华润燃气等；2）具备优质海外长协资源的企业，推荐九丰能源、新奥股份；3）关注具备气源生产能力的企业如新天然气 [6][21] 商用车&摩托车投资策略 - 重卡板块内销仍处于周期中枢之下，国五置换大周期有望驱动内销向上，出口提供良好成长性 [7][21] - 2026年重卡板块推荐出口龙头中国重汽H、发动机及AI电力稀缺标的潍柴动力，并关注中国重汽A、一汽解放等 [7][21] - 客车板块国内复苏叠加海外高景气，行业景气度有望再上台阶，优选宇通客车和金龙汽车 [7][21] - 摩托车板块看好大排量及出口持续增长，推荐春风动力和隆鑫通用 [7][21] 传媒互联网行业策略 - 2026年看好三条主线：AI应用、游戏及港股互联网 [8] - AI应用方面，Token消耗快速增长，编程、搜索、办公生产力已在2025年规模化落地，看好云服务商及文娱领域生产力释放，推荐阿里巴巴、快手-W等 [22] - 游戏行业迎来玩法创新周期，女性向赛道高增长，SLG+X融合玩法拓宽天花板，AI已对游戏产生降本增效作用，推荐巨人网络、恺英网络、三七互娱等 [8][22] - 港股互联网估值仍有吸引力，当前头部公司2026年经调整利润估值中枢在15-20倍，推荐腾讯控股、小米集团、美团-W [9][22] 个股点评（盐津铺子） - 盐津铺子聚焦“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”与“健康甜味零食”三大赛道，目标打造世界级品牌 [24] - 公司正从渠道型公司向产品型、品牌型公司转型，“大魔王”魔芋单品在2025年8月月销售额突破2亿元，并已销往25个国家和地区 [24] - 考虑到春节旺季错期，略下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.0亿元、10.1亿元、12.2亿元，同比增长25%、26%、22% [10][24]