报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点是关注焦煤板块的左侧布局机会，并提及国务院国资委“反内卷”会议可能成为催化因素 [2][8] - 报告认为当前焦煤价格水平显著低于动力煤，市场悲观预期已较充分反映在股价中，且下游即将开启季节性补库，焦煤价格有望止跌反弹 [3][8] - 报告同时指出，产地动力煤中长期合同价格落地，且产地价格高于港口，后续中长协机制有望减少产地煤价波动 [3] 行业基本面情况总结 - 动力煤价格：本周港口煤价回落，具体表现为秦皇岛港5500大卡动力煤现货价、陕西榆林5800大卡坑口价、山西大同南郊5500大卡坑口价及内蒙古鄂尔多斯5500大卡电煤坑口价均呈回落态势 [9][19][20] - 国际能源价格：海外原油（布伦特）与天然气（欧洲期货）价格均回落 [9][22] - 焦煤价格：本周焦煤期货价格及柳林低硫主焦价格指数回落 [9][23][25] - 比价关系：截至12月12日，焦煤期货收盘价与港口5500大卡动力煤现货价格的比值为1.20，处于2013年以来6.7%的极低分位水平，接近历史最低值（0.98），表明焦煤价格水平显著低于动力煤 [8][27] - 供给：煤矿开工率处于同期低位，462家动力煤矿山产能利用率及523家炼焦煤矿山开工率均处于同期低位水平 [9][29][30] - 需求：地产相关需求偏弱，铁水日均产量回落，水泥熟料产能利用率维持低位 [9][30][32] - 库存： - 动力煤方面：环渤海港口煤炭库存为2908万吨，环比增加5.07%，处于高位；秦皇岛港库存处于极高水平；六大发电集团煤炭库存为1423万吨，环比下降1.75%，电厂补库基本完成 [8][37][40][48] - 焦煤方面：炼焦煤港口库存处于同期中位；523家炼焦煤矿库存处于同期高位；独立焦化厂焦煤库存为883万吨，环比增加3.02%；样本钢厂焦煤库存为795万吨，环比下降0.45%，维持低位；从趋势看，焦化厂已开启季节性补库，钢厂也即将开启 [8][37][50][53] - 发运：海运费（CBCFI煤炭综合运价指数）、环渤海港口锚地船舶数量均下行，发运需求偏弱 [9][54][58][61] 行情回顾与估值 - 行情表现：本周煤炭板块跑输大盘 [9][66][67] - 板块估值：截至2025年12月12日，中信煤炭行业指数市净率（PB）为1.43倍，与沪深两市PB的比值为0.80倍，分别处于2013年以来的57%、42%分位水平，显示当前煤炭板块估值处于历史中位水平 [8][62][64] 投资建议与标的 - 建议关注焦煤板块左侧布局的机会 [3][65] - 建议关注受益于产地动力煤中长期合同价格落地、机制有望稳定煤价的相关标的：陕西煤业（601225）、中煤能源（601898） [3][65]