行业投资评级 - 投资评级为中性，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 报告核心围绕近期钢铁行业两大焦点展开：一是对部分钢铁产品实施出口许可证管理的新政及其影响，二是当前行业基本面在淡季下的最新表现与展望 [1][4][6] - 报告认为，实施出口许可证管理旨在打击“买单出口”等不规范行为，短期可能造成出口数据脉冲和年初供需承压，但中长期将通过打击原料需求和加速落后产能出清，利好行业优质企业及整体供需格局优化 [6][7] - 当前行业处于淡季，需求走弱、产量下滑、库存去化，价格和利润承压，但随着负反馈深化导致铁水产量降至230万吨以下及原料累库，后续“钢材过剩”和“铁强材弱”的压力有望缓解，至明年年初有望重回低产量、低库存状态 [4][5] - 报告建议在“反内卷”政策深化的背景下，关注成本弱化下的优质阿尔法龙头、供给侧收缩预期下的低估值标的、国企改革主线下的并购重组标的以及优质加工和资源龙头等四条投资主线 [27][28] 最新行业基本面跟踪总结 - 需求端：淡季效应深化，需求环比走弱 五大钢材表观消费量同比-5.63%，环比-3.01%，其中长材消费量环比-5.81%，板材消费量环比-0.89% [4] - 供给端：年末检修增加，产量延续下滑 五大钢材产量同比-8.19%，环比-3.06%，日均铁水产量降至229.20万吨，环比减少3.10万吨/天 [4] - 库存端：库存延续去化，整体维持中位 本周钢材总库存环比-2.56%，但同比仍+14.27% [5] - 价格与利润：钢价下跌，利润维持亏损 上海螺纹钢价格跌至3250元/吨，环比跌20元/吨，热轧价格跌至3220元/吨，环比跌60元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润为-56元/吨，成本滞后一月利润为-85元/吨 [5] 出口许可证管理政策影响分析总结 - 政策内容 根据外贸司2025年第79号文，自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，出口商需凭货物出口合同和生产商开具的产品质量检验合格证明申领许可证 [2][6] - 政策目的 旨在遏制以“买单出口”为代表的低端出口行为，“买单出口”指皮包贸易公司与钢企虚构合同以逃避13%增值税的出口方式，其成本优势导致钢坯、热轧、螺纹等低端过剩品种出口量大增，扰乱市场并造成国家税收损失 [6] - 短期影响（政策执行前后） 在2026年1月1日新政执行前，部分皮包贸易公司可能“放手一搏”加速出口库存，导致2025年12月出口数据形成脉冲式增长，而在新政落地后，买单出口受到遏制，钢材出口可能阶段性承压，行业供需或短暂承压 [7] - 中长期影响 1) 打击原料需求：尤其是对攫取产业链绝大部分利润的铁矿石，成本端压力系统性缓解将明显利好优质钢企，2) 加速落后产能出清：无法进行买单出口的低端钢企将面临出清，随着这部分产能退出，行业供需有望好转，带动周期从底部反转 [7] 行业投资主线总结 - 主线一：成本弱化下的优质阿尔法龙头 随着铁矿、焦煤新增产能集中释放，钢铁成本端或延续弱化，供需格局较好的细分品种（如优质板材、特钢）经营弹性有望释放，股东回报有望强化，例如南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等 [27] - 主线二：供给侧收缩预期下的低估值标的 随着“反内卷”政策推进，钢铁供给侧收缩预期强化，吨钢市值或市净率相对较低的标的业绩和估值修复空间或更显著，例如新钢股份、方大特钢等 [27] - 主线三：国企改革主线下的并购重组标的 在深化国企改革背景下，并购重组有望加速推进，通过资产注入、置换提升资产质量的企业，其估值水平有望修复 [28] - 主线四：优质加工龙头和资源龙头 竞争格局优异或布局专精特新领域的加工类标的值得重视，例如久立特材、甬金股份，同时，在中美宏观复苏预期下，铜铁资源标的河钢资源也值得关注 [28]