报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕成本叠加去库支撑价格偏强运行，油脂报告及基本面偏空，豆棕油比菜油更弱 [2][78] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至12月12日，华东现货报价3070元/吨，周度涨50元/吨；M2601合约收盘至3083元/吨，周度涨47元/吨；基差报价01 - 10元/吨，期现逐步回归。周度受大豆到港通关时间延长和去库影响价格偏强，远月因天气好转和成本低位偏弱 [6][8] 供应端 - 维持南美2025/26年度大豆丰产预期，全球大豆供需格局略微收紧，2025/26年度产量4.22亿吨，同比减539万吨。中国2025/26年度进口量1.12亿吨，同比增400万吨。12 - 3月国内大豆到港减少，4 - 9月维持高位 [6] 需求端 - 当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，豆粕性价比好。截至最新，全国油厂大豆和豆粕库存均小幅下降，但同比大幅增加 [6] 成本端 - 巴西2025/26年度大豆成本950美分/蒲，国内5 - 8月豆粕成本2580元/吨，7 - 9月2760元/吨；美豆2025/26年度种植成本1000美分/蒲，国内进口成本3000元/吨。12 - 1月压榨利润维持在 - 100元/吨至 - 200元/吨，巴西大豆压榨利润30元/吨 [6] 行情小结 - 国内买船和南美拉尼娜天气使美豆底部支撑强，12 - 1月国内供需宽松，进口成本支撑下豆粕区间偏强运行，2 - 3月去库预期强价格偏强，关注买船和中储粮拍卖情况 [6] 油脂部分 期现端 - 截至12月12日当周，棕榈油主力05合约跌210元/吨至8552元/吨，广州24度棕榈油跌160元/吨至8580元/吨；豆油主力05合约跌86元/吨至7994元/吨，张家港四级豆油维持8570元/吨；菜油主力05合约跌60元/吨至9374元/吨，防城港三级菜油涨20元/吨至10040元/吨 [79] 棕榈油 - MPOB11月报告利空，马棕油库存累积至283.5万吨。12月供强需弱或继续累库，但雨季减产预期提供支撑，马来02合约短期偏弱震荡，底部3960 - 4000。国内棕油库存累库，12月后产地出口下降，1月买船少或加速去库 [79] 豆油 - USDA12月报告中性偏空，美豆出口偏慢，南美丰产预估，美豆短期承压。国内大豆到港量下滑，豆油库存收至116.3万吨，若海关放缓进口，豆油可能加速去库 [79] 菜油 - 国内菜籽和菜油库存去库，近期海关严查转基因使供需边际转宽松预期减弱，价格短期反弹，但12月后随着澳菜籽及俄菜油到港，供需仍将宽松，反弹有限 [79] 周度小结 - 国内三大油脂走势分化，豆棕油受报告等因素压制，短期偏弱震荡但有支撑；菜油短期反弹，后续供需宽松，反弹高度受限，菜油预计比豆棕更强 [79] 策略建议 - 建议谨慎追空豆棕油 [79]