报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球食糖供应宽松格局持续，国际糖价预计偏弱运行，原糖期价一季度有望小幅反弹至15.80 - 16.00美分/磅，二、三、四季度或下探至13.00 - 13.50美分/磅 [3][107] - 2026年我国糖市场预计先扬后抑，整体仍将偏弱运行，一季度郑糖或阶段性反弹，上方压力位5440 - 5500元/吨，后续仍将走弱，下方空间5000 - 5050元/吨 [5][108] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 食糖2025年行情回顾 - 全球食糖生产有周期性，通常5 - 6年一轮，2023年12月开始的新一轮周期中，全球糖价从偏紧转向宽松进入熊市，2025/26榨季产量预计延续增长 [17] - 2025年年初 - 2月ICE糖11号主连价格触底反弹，3月盘整，4 - 6月持续下挫，三季度震荡，9月后因巴西丰产预期兑现价格持续下挫 [19][20] - 2025年郑商所白糖期货主力合约期价整体震荡下行，全年累计跌幅超10%，受全球供应、国内供需及进口政策影响，阶段性受消费旺季和政策支撑 [23] - 2025年现货价格整体波动下行，一季度小幅走强，二季度重心下移，三季度加速下行，四季度新糖上市陈糖降价去库 [27] 第二部分 全球食糖供需形势分析 一、南北榨季转换，2025/26榨季全球产量持增 - 巴西2025/26榨季临近尾声，截至11月1日累计产糖量3809万吨，同比增加1.63%，但7月以来出口波动剧烈，12月出口或放缓，制糖比高位回落 [29][32][36] - 印度2025/26榨季预计食糖产量大幅增加，核心机构预测区间3400 - 3500万吨，同比增幅超16%，出口配额150万吨，但目前出口倒挂，市场对出口表示悲观 [42][44][45] - 泰国2024/25榨季丰产，2025年甘蔗种植面积扩大，单产提升，2025/26榨季产量有望进一步增加，但出口竞争压力加剧，配额内进口加工估算价持续走低 [52][56][59] 二、国际食糖需求或小幅增加，整体持稳 - 随着全球人口增长和生活水平提高，对糖类需求有推升，但健康饮食观念普及抑制需求增长，近十年全球食糖消费量整体稳定，2025/26榨季预计达1.80824亿吨 [63] 三、国际供需由短缺转为过剩，供应端压力持续 - 国际糖业组织预计2025/26榨季全球糖业供给缺口仅23.1万吨，与上季相比大幅变动，期末库存/消费比预计降至50.95%；也有机构预计产大于需约700万吨 [65] 四、2025/26榨季供应压力偏强，原糖预计走势疲软 - 全球食糖周期自2023年进入增产熊市下行阶段，2025/26榨季供应过剩格局明确，原糖期货中长期走势疲软，短期或窄幅震荡，下行压力未改 [71][72] 第三部分 国内供需情况分析 一、国内产销情况 - 2025/26榨季甘蔗糖种植面积和单产提升，广西、云南产量增长显著，预计全国食糖总产量1170万吨，较上年度增长4.8% [73][75] - 2025/26榨季已启动，北方甜菜糖厂全部开机，南方甘蔗糖厂陆续开机，目前开榨进度和产量情况各地有差异，广东产糖量预计下降 [76] 二、需求小幅微增，国内目前产销两旺 - 近五年我国食糖年产量区间波动，需求稳中有增，消费量在1500万吨附近，供需有缺口，需进口补充，进口依赖度20% - 30%，加上糖浆和预混粉对外依存度更高 [90] 三、一季度进口断崖式下滑，但后续到港压力将加大 - 2025年一季度我国食糖进口断崖式下滑，二季度加快，主要从巴西和泰国进口，从泰国进口量大幅下滑与监管和前期需求分流有关 [96][97] - 2025年上半年糖浆及预混粉进口量因政策影响大幅下滑，二季度以来国际原糖期价走弱，配额外进口利润打开，进口买船增多 [98][99] 四、2025/26榨季预计仍将增产，供需平衡仍聚焦进口 - 2025/26年度我国食糖产量预计1170万吨，消费1570万吨，预计进口500万吨，供应充足，价格预计偏弱，供需平衡聚焦进口 [103][104] 第四部分 白糖市场操作机会分析 一、2026年白糖期价展望及期货策略建议 - 2026年国际糖价预计先反弹后偏弱，国内糖市场先扬后抑，一季度郑糖或反弹，后续走弱，操作上一季度可考虑月间正套或卖出虚值看跌期权，后续可反弹沽空或卖出虚值看涨期权 [107][108] 二、基差走势研判及策略建议 - 2025年上半年基差走强，下半年收敛，2026年一季度基差预计止降走强，可考虑做扩基差或月间正套操作 [111] 三、期权操作策略建议 - 2026年一季度考虑卖出虚值2 - 3档看跌期权，二、三、四季度背靠压力位卖出虚值看涨期权 [113] 四、季节性走势与相关股票走势 - 7、8月糖价下行概率大，10、11月相对偏强；2025年中粮糖业、来资实业、广农糖业、粤桂股份等相关股票有不同涨幅 [116][118]