报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年沪铝震荡上行，氧化铝持续走弱，铸造铝合金走势与沪铝基本同频 [1] - 2025年产业链上游紧张态势缓解，氧化铝产能开工率高但部分高成本产能停产，电解铝开工率上升，预计2026年延续 [1] - 下游加工行业开工率分化，终端需求中新能源和电网建设增长，2026年新能源汽车增速或放缓，电网建设维持高增长 [2] - 库存低削弱价格缓冲空间，2026年全球宏观环境和几内亚矿产政策影响铝价，需求分化加剧 [2] - 沪铝有望保持强势，铸造铝合金随铝价走强，氧化铝低位运行难扭转，预计2026年铝价20000 - 25000元/吨，氧化铝2000 - 3000元/吨，铸造铝合金20000 - 24000元/吨 [153] 各部分总结 铝产业链价格走势回顾 - 铝价长期历经六次大起大落，1988年因菲利普兄弟公司空单被挤仓，铝价涨至3000美元/吨以上后狂跌 [15][16][17] - 2005 - 2008年牛市，因氧化铝价格上涨、原油价格上涨和资金助推，铝价上涨 [18][21] - 2009年中国经济刺激措施使铝价反弹，但造成产能过剩 [22] - 2015 - 2018年供给侧改革淘汰落后产能，铝价从1400美元/吨涨至2500美元/吨 [23] - 2020年新冠疫情使铝价V型反转，供需错配和宏观刺激推动铝价上行 [24] - 2022年全球货币政策收紧，铝价冲高回落 [26] - 氧化铝价格2017 - 2020年下跌，后上涨再回落，2024 - 2025年初创新高后回归震荡 [29] - 铸造铝合金价格走势与原铝基本一致，2015年和2021年受政策提振上涨 [31] - 2025年沪铝先震荡偏强，后受贸易战影响下跌再修复，10月后因宏观利多和资金流入上行；氧化铝2014年12月见顶后下跌，5月因几内亚政策反弹后再走弱；铸造铝合金走势与沪铝同频 [38][40] 铝产业链上游铝土矿情况 - 全球铝土矿产量稳步增长，几内亚成为第一大生产国，但政局和基础设施制约出口 [41] - 2025年1 - 10月中国铝土矿进口量增加，主要来自几内亚和澳大利亚，预计2026年几内亚占比达75 - 80% [46] - 2025年1 - 10月我国铝矾土产量下降，预计2026年继续下滑，对外依存度或超75% [50] 铝产业链上游氧化铝情况 - 2025年1 - 10月中国氧化铝净出口143.75万吨，出口增长因价格回落和地缘政治，预计未来继续增加 [53] - 2025年10月中国氧化铝产量增长，2026年预计还有1390万吨待投产，产量维持5%左右增幅 [56][59] - 2025年氧化铝库存回升，预计2026年维持高位运行 [63] 我国原铝供给端现状及走势 - 2025年1 - 10月原铝进口增长，铝材出口下降，预计2026年原铝进口维持高水平，铝材出口受影响 [69] - 2025年电解铝产量增速放缓，预计2026年继续放缓，有减产和新投产能 [73][75] - 铝锭社会库存逐年递减，预计2026年维持两波淡季累库行情 [81] 铝产业链下游铸造铝合金情况 - 2025年1 - 10月再生铝进口量增长，预计废铝供应持续紧俏 [86] - 2025年铝合金进出口有降有升，维持净进口态势 [90] - 我国再生铝合金产量递增，2025年1 - 5月累计产量同比增长20.07% [95] - 2025年铝合金成品库存有季节性特征，预计2026年前期延续涨势 [98] 铝产业链终端消费情况 - 2025年房地产市场深度调整，投资、开工、竣工等指标下降，销售“量价齐跌” [103][104] - 2025年新能源汽车产销增长，预计2026年增速在15 - 20%之间 [108][109] - 2025年家电行业增速放缓，预计2026年维持正增长 [114] - 2025年1 - 10月电网建设投资增长，2026年特高压建设将延续快速发展 [120] - 2025年光伏行业抢装潮，新增装机容量增长，但产能过剩，2026年行业将整合，全球新增铝需求预计达1263.5万吨 [122] 供需平衡表 - 2025年氧化铝供给宽松，2026年供大于求局面持续 [127] - 2025年电解铝供大于求加剧，2026年供给过剩转为供小于求 [128] - 2025年再生铝合金供需平衡，2026年延续紧平衡格局 [128] 技术分析和季节性分析 - 沪铝上行通道未破，中长期有上行动能；氧化铝下跌趋势未企稳；铸造铝合金与沪铝同步 [134] - 沪铝价格季节性规律不强，但长期看二、三季度末是旺季，四季度有回调 [137][139] LME持仓分析 - LME期铝商业企业净持仓长期净空，投资公司和信贷机构净多且头寸略增，投资基金净多但维持低水平 [141] 上期所铝期权策略 - 企业可根据盘面价格用铝期权对冲风险，库存高的企业可减少库存或卖出看涨期权 [148] 后市展望 - 2025年沪铝先震荡后上行，氧化铝下跌，铸造铝合金与铝价同频 [149] - 2026年全球宏观和几内亚政策影响铝价，需求分化加剧，沪铝强势，铸造铝合金走强，氧化铝低位难扭转 [151][153] 相关股票 - 报告列出焦作万方、云铝股份等18家铝行业相关股票的证券代码、名称、产品、价格和年度涨跌幅 [154]