报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年股指震荡向上呈三阶段特征，受政策、贸易等因素影响，经济基本面支持有限；债市受“资产荒”影响下降，政策扩张、通缩改善影响上升，价格回落、利率反弹、曲线陡峭化 [2][6] - 预计2026年股指震荡上行、中枢抬升，一季度注意海外风险，二季度走升概率大，三季度后期至四季度初期有潜在风险；期债价格高位宽幅震荡，运行中枢有下移风险，利率上方有顶，曲线继续陡峭化 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 股指和国债期现货市场走势回顾 - 股指长期走势：A股市场近20年经历多轮涨跌周期，如2005 - 2007年“改革牛”、2008 - 2009年“政策牛”等；当前沪指大三角形整理阶段结束，进入震荡上行通道，长期或挑战前高 [7][12][13][14] - 国债长期走势：利率周期与经济周期密切相关，国内2008年以来经历四轮利率周期，上一轮始于2018年初，2021年一季度末开启新一轮，当前利率反弹阶段初步显现 [17][22][24] - 股指和国债年内走势：2025年股指震荡向上分三阶段，受政策、贸易等因素影响；债市逻辑变化，价格回落、利率反弹、曲线陡峭化；预计2026年股指震荡上行、中枢抬升，债市面临通缩转通胀等风险 [25][27][28] 第二部分 期指和期债市场成交持仓情况 - 股指期货成交持仓：2025年四个品种日均持仓量全面上升，IM合约日均成交持仓规模最大；预计2026年IM成交持仓仍最高，下半年IF和IH成交持仓增量空间或更大 [34] - 国债期货成交持仓：2025年期债市场热度上升，长端TL合约成交占比最高，10年品种T合约持仓更受青睐；预计2026年长周期品种活跃度高，超长端供给增量或提振持仓 [46][47] 第三部分 基本面逻辑将逐步清晰 - 基本面对市场影响将逐步回升：2025年经济走弱，需求端消费稳定、净出口超预期、投资不佳；预计2026年库存周期修复，经济前低后高，基本面对股指支持回升，名义增长对国债有压力 [59][60][62] - 通缩转向弱通胀后 利好股指利空国债：2025年CPI围绕0震荡、PPI先弱后反弹，GDP平减指数三季度修复；预计2026年通缩结束，弱通胀来临，利好股指、利空国债 [78] - 双宽松叠加反内卷 政策利好将延续：2025年货币政策宽松，财政端积极；预计2026年财政政策积极，货币政策配合，政策对股指有支持、对期债有压力 [80] - 汇率升值有利于人民币资产：2025年人民币汇率总体偏多，相对美元升值；预计2026年人民币兑美元汇率延续升值，有利于股指和国债价格，但需警惕短期波动 [88][90] 第四部分 股指行业与市场情况 - 宽松政策下流动性充裕 杠杆成本下降：2025年资金面宽松，融资成本下行，场内杠杆交易差异大；预计2026年货币政策宽松，对股指有利多影响，对债市无明显利多 [94][95] - 股指行业多为上行 且分化仍在：2025年多数一级行业上涨，行业变动向成长风格过渡；预计2026年300和50指数先弱于500和1000指数，后差异缩小 [99] - 全球市场整体呈现上行走势：2025年全球股市多数上涨，国内股市表现强于其他资产；预计2026年全球经济改善、美联储降息等有利于股指，但地缘政治风险使波动率维持高位 [107] 第五部分 国债市场供需基本面情况 - 2025年债券市场总发行量创新高，净融资额增长，上半年净融资额高于下半年；预计2026年广义财政赤字增量上升，净供给增长冲击市场，货币政策部分对冲 [111][112][113] 第六部分 技术分析和未来策略展望 - 股指期货技术分析与策略展望：预计2026年股指震荡上行、中枢抬升，关注海外和中美贸易等风险；升贴水随基差季节性变动，多头替代有超额收益；跨期套利上半年正套，品种关注IC和IM；跨品种套利IH、IF对IC、IM比价二季度前交易短期反弹，下半年关注周期性上行机会 [118][120][121][122] - 国债期货技术分析与策略展望：2025年期债价格先强后弱、总体下行，现券收益率上升、曲线走陡；预计2026年期债价格高位宽幅震荡，运行中枢有下移风险；基差以正值波动为主，关注长端合约IRR机会；跨期价差有季节性套利机会；曲线关注走向陡峭化机会 [160][161][165]