报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中央经济工作会议于12月10 - 11日举行，宏观政策有新实施路径和表述变化，财政和货币政策基调延续且有调整，重点任务在多领域有明显变化 [2][10] - 2026年债市行情可能好于预期，预计政策利率下调20BP左右，一季度或下调10BP，30Y国债收益率将跌破2%，建议关注5Y银行资本债及超长利率债配置价值 [4][85] 根据相关目录分别总结 宏观要闻 - 2025年中央经济工作会议是“十五五”衔接关键节点，对经济基础表述更乐观，外部风险抵御能力或增强 [10] - 宏观政策总体基调延续，新增实施路径和表述，财政政策保持必要赤字等，货币政策强调灵活运用工具和促进经济物价目标 [10] - 重点任务在多领域有变化，内需升级，科技创新新增方案，改革新增“反内卷”，民生强调就业和婚育观，房地产表述调整 [10][11] - 2025年11月末社融存量同比增长8.5%，M1余额112.9万亿元同比+4.9%，M0余额13.7万亿元同比+10.6% [4] - 美联储12月10日降息25个基点至3.5% - 3.75%，是9月以来第三次降息 [4][30] 中观高频 - 消费方面，截至12月7日乘用车零售和批发数量同比下降，截至12月12日电影票房同比+190.6%，截至12月5日三大家电零售量和总额同比下降 [36][41] - 交运方面，截至12月7日港口集装箱吞吐量同比+5.9%，截至12月12日一线城市地铁客运量同比+3.7%，部分货运指标同比有降 [43][46] - 开工率方面，部分指标环比分化、同比下跌，如高炉开工率同比+0.3pct，沥青开工率同比-1.0pct等 [48][50] - 地产方面，截至12月12日30大中城市商品房成交面积同比-33.7%，截至12月5日样本9城二手房成交面积同比-49.0% [53][56] - 价格方面，部分商品价格承压，如猪肉、动力煤、原油等价格同比下降 [60][63] 债市及外汇市场 - 12月12日部分短期利率有变动，如隔夜Shibor较12月8日下行2.30BP等 [69] - 国债收益率多数下行，国开债、地方政府债、同业存单收益率有不同变化 [71][76] - 截至12月12日，美、日、英、德国十年期国债收益率较12月5日有上升 [77] - 12月12日美元兑人民币中间价和即期汇率较12月5日下降 [80]