报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26 年度玉米价格底部预计抬升，关注波段机会，国内玉米产量增加需求下降，供需边际宽松，年内高点受限，但价格底部或已确立 [81] - 2025/26 年度全球谷物宽松格局未改，国际玉米价格重心或上移，美国玉米价格预计未来重心上移，南美玉米产量有下降预期 [81] - 2025/26 年度国内玉米累库，供需边际宽松，政策端替代品有余量限制价格高点 [81] - 玉米价格年前卖压不明显，后续关注贸易商出货及政策拍卖，价格重心预计上移，还需关注新季玉米情况 [82] - 2026 年玉米价格波动区间为 2000 - 2450 元/吨，核心区间为 2100 - 2400 元/吨 [83] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025 年玉米走势回顾 - 2025 年玉米期货价格大区间震荡，现货价格较年初上移，价格中枢较上年度下移，期货负基差为主，“强预期、弱现实” 是主基调 [6] - 第一阶段（2025 年 1 - 6 月）：政策增储、小麦联动及交易年度供需偏紧逻辑致价格上行，后因期货仓单高位和现货贸易商出货意愿增加使价格下跌，粮源消耗后价格再次上涨 [8] - 第二阶段（2025 年 7 - 10 月中旬）：缺口证伪、新季玉米种植成本下降致价格趋势弱，进口玉米拍卖、仓单高位压制盘面，小麦替代挤占玉米消费空间，新粮价格偏弱 [9] - 第三阶段（2025 年 10 月中旬至今）：供需错配驱动行情反弹，东北低温、华北粮质不佳使优质粮源流通收紧，农户惜售，北方港口到货减少，需求端补库需求释放，贸易商低价出货意愿减弱 [10] 2. 国际谷物：宽松格局未改 2.1 国际谷物 - 2025/26 年度全球谷物整体宽松格局未改，种植面积增加，产量同比增长 3.2%，需求同比增加 2.3%，期末库存同比减少 0.16% [11] - 三大主粮中玉米、小麦产量同比增加，水稻产量持平，小麦库存预计累积，玉米及水稻库存小幅下降 [11] 2.2 国际玉米 - 美国：大供应下的需求支撑：2025/26 年度美玉米产量创历史记录，播种面积和产量增加，国内需求和出口需求均增长，库销比上升，后续关注出口需求，价格重心预计上移，因出口需求旺盛和 2026 年播种面积可能下降 [12][15] - 巴西：产量预期下降：预计 2025/26 年度巴西玉米产量下降 1.6%，种植面积增加但单产下降，主要因二茬玉米单产预期降幅大，关注二季玉米播种及生长情况 [17] - 乌克兰：产量增加，出口预期恢复：2025/26 年度乌克兰玉米产量增加，得益于种植面积扩大及单产提升，出口预期恢复，供需格局宽松 [19] 3. 国内玉米 3.1 2025/26 年度玉米产量增加 - 2025 年全国玉米种植面积增加 94 万亩，增幅 0.15%，各地区有增减分化 [21] - 2025/26 年度玉米产量增产，主产区气候条件好，密植技术推广和种业革新使亩产提高，全国产量 28245 万吨，同比增产 1113 万吨，增幅 4.1% [22] 3.2 饲料总需求预计下降，但节奏较慢 - 2025/26 饲料总需求预计下降：生猪产能缓慢去化，能繁母猪存栏向合理目标靠拢，预计 2026 年二季度后商品猪存栏回落，下半年去化显著，猪饲料需求同比下降；禽类饲料需求中肉禽略增，蛋禽下降，综合来看 2025/26 年度整体饲料需求同比略降 [24][39] - 玉米结构性需求：玉米饲用结构性需求预计略降，小麦价格上涨使饲用量级边际下降，定向稻谷拍卖未知，进口谷物政策是关键变量，替代品多但不确定性大 [41][42] 3.3 深加工需求预计有所增加，但增量有限 - 玉米深加工需求预计维持偏刚性需求，同比持平或小幅增加，2024/25 年度样本企业玉米消耗量同比下降，2025 年淀粉和酒精行业降幅大，现阶段 10 月同比下降，11 月预计略增，后续消费量维持偏稳小幅增加 [45] 3.4 供需平衡：年度库存累积 - 2025/26 年度玉米供应增加，需求下降，呈现累库格局，供需格局边际宽松，国内自给能力较强 [52] 4. 区间震荡格局，价格底部抬升 4.1 年前价格预计回落空间有限，卖压不明显 - 阶段性供需错配驱动价格上行，关键影响因素为东北粮源外流、中下游补库情况、港口库存累积速度 [53] - 东北粮外流短期高位后续预计减少，当前外流量同比显著提升，售粮进度快，后续因华北本地粮源供应、下游补库周期收尾和新疆玉米补充，外流量预计下降 [53] - 下游补库积极性边际减弱，饲料厂库存近年最低，11 月进入补库周期，因运力紧张被动接受高价，当前库存可用天数同比低，补库后预计维持随采随用 [54][55] - 港口短期发货需求旺盛，库存累积速度是关注因素，当前北港库存低支撑价格，预计 12 月中旬后下海需求转弱，库存上升 [56] - 中游建库使卖压不明显，价格回调幅度有限，贸易主体投机需求仍在，春节晚留给农户售粮时间长，贸易商将入市收购建库 [56] 4.2 售粮过后关注贸易商出货、替代品以及新季玉米播种 - 国内政策替代——小麦替代增量有限，主要关注政策拍卖：国内小麦 - 玉米价差维持高位，替代量预计同比减量，小麦产量下降，需求增加，累库幅度缩小，政策性托市收购启动，压力较小；价差脱离替代区间，售粮期间小麦大量入饲概率低，关注新麦产情和超期小麦投放，预计替代量级稳定或略减 [68][69] - 国内政策替代——糙米或拍卖：国内糙米仍有余量，关注投放时间、数量及底价，预计投放 1000 万吨以上，投放时间通常为 3 月或 8 月，需关注与玉米性价比关系 [71] - 进口谷物边际或有增量：2024/25 年度主要谷物进口因政策调整减少，进口玉米预计同比增加，关注政策调控和进口利润，预计维持在配额内进口，关注进口玉米拍卖；进口高粱、大麦数量预计减量，关注性价比和进口政策 [73][75] - 贸易商出货与下一季玉米：贸易商出货或使玉米价格回落，年后粮权转移、饲料需求淡季、供需宽松及替代品和政策性拍卖因素影响；新季玉米种植成本上移，叠加季末补库需求，价格可能上行，新季玉米上市后价格回落，关注生长期天气问题 [80]