2025 年 12 月 15 日 模糊的需求驱动与供应的蜂拥 ---2026 年油脂年度行情展望 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 lijunyu@gtht.com 报告导读： 期 货 研 究 所 我们的观点：油脂仍处于一个弱现实伴随转好预期的格局，25/26 年度四大油脂库销比小幅回升，2026 年为蛰伏蓄势、等待 破局的一年，仅 100 万吨的库存增长极易被美豆油生柴政策及棕榈油产量意外所倾覆。明年一季度起棕油、国内豆油和美豆 油均有扭转弱现实的想象空间，但棕榈产量是否常态化提升的不确定性使供应交易充满变数且不流畅，需观察低产期表现， 待高产交易充分后逢低布多棕油 09 为主，豆油一季度亦可轻仓多配，菜油价格有品种间偏弱风险，以事件驱动布空菜油 05 合约为主。 我们的逻辑：25/26 年度全球四大油脂库销比从上一年度的 12.22%进一步提升至 12.36%，但主要库存增长由棕榈油贡献， 菜油仅略显宽松，豆油并未随国际大豆丰产而体现宽松格局，且棕榈油的快速累库时段已在 2025 年四季度充分交易，如果 低产期落回正常产量水平，那么植物油库存重建的压力有机会提前释放，同时美国仍未落定的生柴政策 ...