报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于油市总体偏向过剩的判断，上半年建议逢高偏空交易为主，WTI暂关注60 - 65美元/桶压力 [37] 根据相关目录分别进行总结 国际形势 - 大国博弈延续，特朗普政府第二任期挑起全球贸易摩擦，中美关系在竞争中保持战略稳定 [6] - 科技竞争成为核心战场，新兴技术快速发展，中国在多领域取得重大成果 [7] - 安全挑战传统与非传统交织，台海、南海、俄乌、美委等问题受关注 [8] - 美联储2024年以来共6次降息，2026 - 2027年仍有降息预期，多家国际投行预计2026年降息2 - 3次 [9] 国内形势 - 总体形势上经济运行延续回升向好态势，但二季度以来部分指标增速放缓，需警惕相关风险 [12] - 产业发展方面高新技术和新兴产业增长快，传统产业加速转型，部分劳动密集型行业增速回落 [13] - 消费与投资上消费市场回暖，投资结构优化，民间投资活力待激发 [14] - 就业与收入上就业形势总体稳定，青年就业压力大，居民收入增长与经济增长基本同步，收入分配差距需关注 [15] - 外贸形势上出口面临挑战，对“一带一路”国家和地区贸易增长快，进口稳定，贸易顺差维持高位 [16] 国内宏观政策 - 总体基调是稳中求进、提质增效，经济工作重心转向追求高质量、可持续的结构性成果 [18] - 财政政策继续实施“更加积极的财政政策”，加强逆周期调节 [18] - 货币政策实施“适度宽松的货币政策”，聚焦应对通缩压力和需求疲软 [18] - 内需主导被放首位，推动投资止跌回稳，优化相关项目和政策 [18] - 防范化解重点领域风险，推动房地产市场稳定，化解地方政府债务风险 [18] - 发展新质生产力，坚持创新驱动 [18] - 制定全国统一大市场建设条例，整治“内卷式”竞争 [18] 行情回顾与展望 2025年度行情回顾 - 受美国制裁俄罗斯、OPEC + 增产、巴以冲突等因素影响，油价波动，年末多因素并存震荡偏弱 [32] 2026年行情展望 - 供应方面非欧佩克 + 产量增长温和，欧佩克+一季度暂缓增产，美国产量低速增长，俄乌冲突缓和或使俄油品出口增加 [34] - 需求方面国际主流机构对2026年经济预期偏谨慎，预计全球石油需求增长，新能源消费替代效应将显现 [34] - 库存方面全球石油库存区域分化，美国库存水平相对健康 [35] 基本面 - 产业政策 - 中国实施《中华人民共和国能源法》，加大石油资源勘探开发力度 [41] - 中国发布《炼油行业节能降碳专项行动计划》，推动行业绿色低碳转型 [41] - 美国特朗普政府推动国内油气资源开发，补充战略石油储备，增加能源出口 [41] - 美国发布新版《美国国家安全战略》，打造能源产业体系，扩大能源生产与出口 [41] - 沙特阿拉伯计划开发新油田，提升原油和天然气液产量 [41] 基本面 - 供应 钻井数量 - 截至2025年11月全球油气活跃钻机数环比增加、同比减少，美国钻机数量环比微增、同比减少 [49] - 2026年上游资本支出增速预期放缓或持平，美国陆上勘探活动可能低迷 [49] 欧佩克及成员国原油产量 - 11月OPEC + 原油总产量较年初增加，欧佩克和沙特产量均有增长，OPEC + 一季度暂缓增产 [53] - 伊拉克产量增长，部分油田受制裁后恢复运营；伊朗产量稳定，出口震荡上升 [57] - 阿联酋产量增长超40万桶/日，尼日利亚计划未来提高产量 [59] - 利比亚产量平稳，启动油气勘探招标；委内瑞拉产量有小幅增长，地缘摩擦影响需关注 [64] 俄罗斯原油产量、出口 - 4月开始增产，10月产量和出口量环比均增加，通过多种方式规避制裁，出口表现稳健 [68] 美国原油产量 - 截至12月上旬产量创新高，页岩油产量占比较大，政策对供应端短期难有释放 [73] 中国原油产量及进口量 - 1 - 10月累计产量和进口量均同比增加，进口依赖度为72.7%，前四大进口国合计占比达55.2% [75] 基本面 - 需求 全球原油需求 - 下游需求与全球宏观经济增速正相关，国际主流机构对2026年经济预期偏谨慎，预计全球石油需求增长 [82] 原油需求 - 美国原油需求韧性偏强，中国前10个月表观消费量增加，国内成品油消费或已达峰值 [84] 炼厂开工率 - 美国炼厂开工率季节性明显，今年总体处于中性水平；中国炼厂开工率前低后高，主营高于独立炼厂 [85][88] 成品油产量及出口量 - 2025年1 - 11月中国汽油、柴油产量同比减少，出口量也减少；煤油产量和出口量同比增加 [95][101][107] 汽车产量 - 1 - 11月中国汽车和新能源汽车累计产量同比均增加，新能源汽车发展对传统油品需求有替代效应 [109] 基本面 - 库存 石油库存 - 经合组织10月商业石油库存环比下降，高于去年同期、低于5年均值，全球在途原油库存仍处高位 [115] 美国原油库存 - 商业原油库存年内先升后降，处于历年同期中性水平，压力不大 [118] 美国成品油库存 - 成品库存季节性明显，前三季度去库，四季度累库，汽油库存略高、馏分油库存低于去年，压力不大 [122] 中国原油库存 - 图中展示了中国原油港口库存和SC仓单库存情况，但未提及具体数据变化 [125] 基本面 - 价差 - 展示了BRENT - WTI价差和SC - 阿曼原油价差情况，但未提及具体数据变化 [132] 技术面 - 技术面呈震荡下行趋势，反弹高点和下跌低点均逐次降低，周线均线系统发散向下 [138]