报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期PVC基本面维持过剩，技术面中长期偏空，但基于2026年供需有望好转从而带动估值回升的判断，建议中长线寻找基本面去库拐点与技术面企稳共振的做多机会 [29][30] 根据相关目录分别进行总结 国际形势 - 大国博弈延续，特朗普政府第二任期挑起全球贸易摩擦，但中美关系在竞争中保持战略稳定 [6] - 科技竞争成为核心战场，各国竞相争夺新兴技术战略制高点，中国在部分领域取得重大成果并参与全球科技治理 [7] - 安全挑战传统与非传统交织，台海、南海问题受关注，俄乌冲突持续，美委关系紧张 [8] - 美联储2024年以来共6次降息，2024年降息3次累计100BP，2025年降息3次累计75BP，2026年预计再降25个基点，2027年再降25个基点，多家国际投行预计2026年降息2 - 3次 [9] 国内形势 - 总体形势经济运行延续回升向好态势，但二季度以来部分指标增速放缓，需警惕相关风险 [13] - 产业发展高新技术和新兴产业增长快，传统产业加速转型，但部分劳动密集型行业增速回落 [14] - 消费与投资消费市场回暖，投资结构优化，民间投资活力待激发 [15] - 就业与收入就业形势总体稳定，青年就业压力大，居民收入增长与经济增长基本同步，但收入分配差距需关注 [16] - 外贸形势出口面临挑战，但对“一带一路”国家和地区贸易增长快，进口稳定，贸易顺差维持高位 [17] 国内宏观政策 - 财政政策实施“更加积极的财政政策”，保持必要支出强度和财政赤字等以稳定宏观经济 [20] - 货币政策实施“适度宽松的货币政策”，聚焦应对通缩压力和需求疲软，运用多种政策工具 [20] - 内需主导推动投资止跌回稳，优化实施“两重”项目和“两新”政策 [20] - 防范风险推动房地产市场止跌回稳，处置存量房产，化解地方政府债务风险 [20] - 发展新质生产力坚持创新驱动，因地制宜发展新质生产力，深化拓展“人工智能+” [20] - 市场建设制定全国统一大市场建设条例，整治“内卷式”竞争 [20] 行情回顾与展望 2025年行情回顾 - 经历“反内卷”交易反弹、回落，新增产能放量、需求淡季库存高位下跌，成本支撑下区间震荡等阶段 [27] 2026年行情展望 - 供应2025年新增产能220万吨，有效产能突破2900万吨，2026年预计仅浙江嘉化30万吨产能量产，国外仅阿联酋35万吨计划年底投产，产能扩张进入尾声 [29][41] - 需求处于房地产弱周期，内需难有效提振，但出口需求亮眼，1 - 10月PVC粉累计出口323万吨，同比增加49%，印度市场长期利多出口 [29] - 库存社会库存有季节性特征，岁末大样本库存105.93万吨，同比增加27.64%，明年去库压力大，期货月差近低远高，注册仓单处于高位 [30][83] - 估值电石、乙烯价格弱势，氯碱利润走低，PVC估值低位 [30] - 宏观贸易摩擦反复，货币环境宽松，国内政策稳中求进，关注房地产去库效果 [30] 基本面 - 产业政策 - 发布《“以竹代塑”主要产品名录（2025年版）》，推动减少PVC等塑料制品使用 [33] - 延续塑料污染治理政策，限制PVC在包装领域应用 [33] - 加强化工行业安全生产检查和产品质量监管 [33] - 支持零碳园区建设，引导PVC企业节能降碳转型 [33] 基本面 - 供应 产能 - 2025年是PVC投产大年，新增产能220万吨，增速近8%，有效产能突破2900万吨，2026年预计仅浙江嘉化30万吨产能量产，国外仅阿联酋35万吨计划年底投产 [29][41] - 2025年新增产能中，电石法新增60万吨，占比27.3%，乙烯法新增160万吨，占比72.7%，乙烯法有效产能占比达29.9% [45] 开工与检修 - 2025年PVC装置开工率维持中性偏高，平均开工率高于去年同期 [48] - 电石法装置开工相对稳定，平均开工率80%，乙烯法开工率波动大，平均开工率76%左右，低于去年同期 [51] 产量 - 2025年1 - 11月PVC累计产量2232.43万吨，同比增加4.38%，其中电石法产量1624.10万吨，同比增加1.96%，乙烯法产量608.33万吨，同比增加11.47%，12月产量预计继续回升 [56] 基本面 - 需求 房地产与基建 - PVC下游需求与房地产行业密切相关，2025年1 - 10月房地产开发投资等指标下降，商品房待售面积下降，基建投资同比下降0.1%，2026年基建增速预计加快 [61] 表需与产销率 - 2025年1 - 10月PVC累计表观消费量1719.45吨，同比降低1.72%，产销率前低后高 [64] 下游开工率 - 年内PVC下游制品开工率多数时间弱势，房地产相关硬制品开工率弱，呈现旺季不旺、淡季不淡特征，目前进入季节性淡季 [68] 型材与薄膜 - PVC软制品薄膜料开工率年内表现较好 [74] 出口情况 - 2025年1 - 10月PVC粉累计出口323万吨，同比增加49%，主要出口印度等国，印度市场长期利多出口；1 - 10月PVC铺地材料累计出口345.56万吨，同比降低11.5%，制品出口承压 [79] 基本面 - 库存 - 社会库存有季节性特征，岁末大样本库存105.93万吨，同比增加27.64%，明年去库压力大 [83] - 华东库存压力高于华南 [86] - 企业库存有季节性，岁末高于去年同期，交易所注册仓单震荡上升后高位减少，但仍处同期最高位 [89] 基本面 - 估值 原料产量与价格 - 兰炭上半年开工率下滑，下半年产能释放，供应持稳；电石前11个月累积产量2202万吨，同比增加13.3% [95] - 兰炭价格先降后升，多数时间亏损；电石价格弱势整理，12月小幅反弹，全年亏损 [98][102] - 2025年国内乙烯新增产能近1000万吨/年，下游需求放缓，价格震荡下行；二氯乙烷、氯乙烯全年价格震荡下行 [107][112] 烧碱与液氯 - 2025年烧碱新增产能扩张，1 - 11月累计产量3880万吨，同比增加3.0%，价格震荡下行 [117] - 液氯产能扩张，前三季度价格多数为负，四季度转正 [121] 利润情况 - 单装置电石法、乙烯法PVC装置维持亏损，电石法四季度亏损扩大，乙烯法亏损较平稳 [125] - 氯碱利润年内下滑，年中反弹，四季度再次下行，需关注利润归零后氯碱开工率下行可能 [129] 基本面 - 价差 - 期货价差结构整体呈现近低远高的升水结构，反映弱现实强预期 [135] - 年内基差多数时间为负，三季度后小幅修复，年末反弹至零值附近 [138] 技术面 - 技术面震荡下行趋势未变，均线发散向下，2025年四季度增仓明显，近三年长期压力位6600 - 6700，中期压力位4700 - 5000 [143]