报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周美联储降息利多落地，国内宏观会议释放宽松货币政策信号，铜价大幅拉升，本周一情绪降温后铜价回调；基本面看，长协订单在谈判中，加工费多为负值，宏观情绪拉涨铜价后下游拿货意愿减弱，现货升水走弱，但26年前新能源汽车前置需求增加对铜消费有支撑，铜价难深跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 宏观上，上周美联储如期降息25个bp，美元指数下挫支撑金属市场，国内宏观重大会议释放宽松货币政策信号，提振铜价；2025年11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1% [3] - 供给上，上周沪铜价格拉涨，废铜企业谨慎，精费价差走扩，770号文明确后相关地区生产积极性或转变，增加废铜供给；11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增1.05%，同比增9.75%，1 - 11月累计产量同比增11.76%，预计12月产量环比增5.96%，同比增6.69% [3] - 需求上，本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱，产能利用率下滑，企业放慢生产节奏；铜管企业受资金压力制约，多观望，仅维持刚性订单原料提货，市场交易活跃度受抑制；铜箔受储能电池及终端新能源汽车前置需求影响，保持高景气水平 [3] 沪铜价格走势 - 本周沪铜震荡上涨，最高价94570元/吨，最低价90710元/吨，当周振幅4.16%，区间涨幅1.4% [6] 沪铜现货行情 - 截至12月12日，华东现货平均升贴水75元/吨，华南平均升水140元/吨，上周交易美联储降息逻辑，盘面上行，下游高价抵触，铜现货升水走弱 [12] 伦铜价差结构 - 截至12月12日，LME铜周内上涨1.54%，报收于11795美元/吨，上周交易美联储降息逻辑，盘面连续上涨 [16] 铜精矿供给 - 12月12日数据显示，铜精矿港口数据为66.4万吨，周环比减少1.7%，临近年底，预计铜矿库存窄幅波动；全球铜精矿紧缺且矿石品味下降，铜矿端维持偏紧逻辑；2025年11月，中国进口铜矿砂及其精矿252.6万吨，1 - 11月进口2761.4万吨，同比增长8.0% [20] 废铜供给 - 2025年10月废铜进口量约196607吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，第一大进口国是日本；11月再生铜杆开工率为23.84%，高于预期27.68%，环比下降2.62%，同比下降12.46%；上周沪铜价格拉涨，废铜企业谨慎，精费价差走扩；770号文明确后，相关地区生产积极性或转变，增加废铜供给 [27] 冶炼厂费用 - 截止12月12日，我国现货粗炼费（TC） - 43.33美元/干吨，RC费用 - 4.41美分/磅，TC/RC费用保持弱稳；中国铜冶炼厂采购联合体宣布2026年成员联合减产10%以上，2026年铜长协加工费在谈判中，SMM预计谈判结果落在0至 - 5美元区间，结果为0美元可能性大 [31] 精炼铜供给 - 11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增加1.05%，同比增加9.75%，1 - 11月累计产量同比增加11.76%；预计12月电解铜产量环比增加5.96%，同比增加6.69%；2025年11月，中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，1 - 11月进口488.3万吨，同比下降4.7% [35] 表观需求 - 截至2025年10月，铜表观消费量为132.18万吨，环比上月减少9.25% [39] 铜材 - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱，产能利用率下滑，企业放慢生产节奏；铜管企业受资金压力制约，多观望，仅维持刚性订单原料提货，市场交易活跃度受抑制；铜箔受储能电池及终端新能源汽车前置需求影响，保持高景气水平 [44] 电网工程数据 - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4%；1 - 10月份，全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时 [48] 房地产基建数据 - 1 - 11月份，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%，其中住宅销售面积下降8.1%；新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%，其中住宅销售额下降11.2% [54] 汽车/新能源汽车产业数据 - 2025年11月1日至30日，全国新能源乘用车批发销量达172万辆，同比增长20%，环比增长7%；截至11月，新能源汽车累计批发销量达1378万辆，同比增长29%；2026年1月1日起，车辆购置税由免征变为减半征收，新能源汽车购买需求可能前置 [60] 全球各主要交易所铜库存 - 截至12月12日，LME铜库存增加3350吨至16.59万吨，环比上周 + 2.06%，同比偏低28.2%，COMEX铜库存录得43.69万吨，环比上周 + 3.15%，同比偏高381.73%，全球铜库存连续增加，但受美国虹吸铜影响，局部地区铜资源短缺失衡 [65] - 12月11日上海、广东两地保税区铜现货库存累计10.95万吨，保税区库存累库，部分冶炼厂出口货源到货入库，周内有仓库货源离港出口，库存增加幅度有限；截至12月12日，电解铜期货库存3.26万吨，库存小计8.94万吨，均环比累库，因上周价格上涨下游拿货意愿转弱 [70]