报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯碱观点 - 2026年纯碱市场供需宽松，新增与存量产能调整并存，远兴能源二期投产强化低成本产能份额，行业平均成本或下移，部分高成本合成碱装置或检修退出，天然碱产能填补缺口 [7] - 行业利润分化加剧，传统合成碱法企业或微利或亏损，行业整合加快 [7] - 需求端浮法玻璃2026年产能利用率75%-80%，重碱需求难回升，光伏玻璃产能投放放缓使轻碱需求增速下滑 [7] - 库存维持中高位，价格运行区间下移，期货主力合约大概率在950-1450元/吨震荡，建议逢高做空 [7] 玻璃观点 - 2025年浮法玻璃呈“供给主动收缩、需求持续疲软、库存高位震荡、盈利深度亏损”弱平衡格局 [9] - 需求受房地产竣工端下行压制，汽车产销增量难抵房地产减量 [9] - 产能进入主动收缩周期，未来产能出清有望提速 [9] - 玻璃在弱需求下承压，可关注产线集中冷修反弹机会，下方支撑800-1250区间 [9] 根据相关目录分别总结 行情回顾 纯碱 - 2025年纯碱期现货价格震荡下行，期货跌幅大于现货，现货年中后趋稳，受供需宽松、下游疲软及库存高企拖累 [18] - 期货主力一季度处高位，3月初至6月回落，7-8月初反弹，8月中旬至11月下行 [18] 玻璃 - 2025年玻璃期现货价格在“弱需求、高库存、低利润”下承压，重心下移，主力合约至近十年低位，现货至近五年低位 [21] - 年末价格阶段性企稳反弹，但供需失衡未扭转，价格依旧承压回落 [21] 期现基差 - 2025年纯碱玻璃在供需宽松下弱势运行，期货合约持续贴水现货，虽盘面有升水情况，但弱现实压制下很快转为贴水 [25] 国外经济形势 全球经济 - 2025年全球主要经济体GDP总量结构性分化，制造业景气度收缩但有韧性，亚洲成增长支撑，欧美增长放缓，通胀与货币政策分化加剧 [30] - 2026年全球主要经济体GDP增速整体维持温和扩张区间 [30] 货币和通胀 - 2025年全球M2增速普遍下行，货币供应量增长动能减弱，反映信贷需求疲软与政策边际收紧 [33] - 全球通胀持续回落，美、土、俄通胀压力高于目标，欧元区、日本接近或低于2%目标区间 [33] 国内经济形势 主要经济数据 - 国内呈现消费主导、投资承压、进出口韧性突出特征，内需动能增强，出口结构优化支撑外贸稳中有升 [38] - 制造业PMI多数时间处于收缩区间，制造业复苏压力大 [38] 货币和通胀 - 国内货币政策适度宽松，M2增速8%左右，M1-M2剪刀差持续收窄，10月略有扩大，内需修复有韧性但动能偏弱 [42] - CPI“前低后稳、由负转正”，全年通胀中枢温和回升，10月同比转正结束7个月负增长；PPI连续28个月负增长但降幅收窄，10月同比-2.1%，环比转正，工业通缩压力边际缓解 [42] 贷款和社融 - 国内新增贷款增速维持低位，社融增速受政府债券支撑保持稳健但回落，金融对实体经济支持结构持续优化 [47] 消费者信心和失业率 - 2025年国内前三季度失业率平均值5.2%，整体稳定 [50] - 消费者信心指数在87.5-89.6区间波动，低于荣枯线，虽有边际改善但修复动能不足，居民对经济前景态度谨慎 [50] 纯碱基本面分析 产能 - 2025年纯碱产能延续上升趋势，连云港碱业和远兴二期投产产能大，远兴能源二期2025年底落地，2026年及2027年仍有产能投产 [57] 产量 - 2025年纯碱平均产能利用率处于近年中高水平，产能扩张后产量高于去年同期，1-10月产量约3301.7万吨，同比增长5.2%，近四年同期产量呈增长走势，新产能投放使国内供应充足，碱企检修对供应扰动有限 [61] 利润 - 国内纯碱主流生产工艺为氨碱法、联碱法和天然碱法，生产成本差异大，2025年氨碱法和联碱法总体亏损，二季度略有好转，下半年多数时间亏损，联碱法略好于氨碱法，新产能扩张使企业利润承压 [68] 消费 - 平板玻璃和光伏玻璃是纯碱主要消费领域，2025年浮法玻璃开工率低位运行，光伏玻璃开工率下行，2026年玻璃行业对纯碱需求仍维持弱势 [73] 进出口 - 2025年1-10月累计出口纯碱177.18万吨，同比增加101.57%，进口约2.14万吨，同比减少97.78%，进口因国内产能充足萎缩，出口上升，流向东南亚、非洲等，我国保持净出口格局 [78] 表观消费量 - 重碱需求受玻璃行业冷修拖累，轻碱与出口成支撑边际，前10月纯碱表观消费量同比下滑1.46% [82] 库存 - 2025年纯碱库存处于历史高位，上半年累库，下半年高位回落，11月底仍超150万吨，供应过剩下企业库存去化压力大 [86] 玻璃基本面分析 政策 - 2025年生态环境部发布《玻璃工业大气污染防治可行技术指南（征求意见稿）》，工信部印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，多项能耗限额强制性国家标准实施，四川省出台玻璃行业产能置换实施细则 [89] 供应 - 2025年玻璃产能同比下滑，受行业置换政策和需求下滑、行业亏损影响，产能利用率处于近年低位，预计2026年维持在75%-80% [92] - 11月国内浮法玻璃生产线296条，日产能20万吨，在产220条，日产15.72万吨，上半年产线冷修和复产多，三季度放缓，11月冷修增加，总体产量处于近年低位 [97] - 2025年前10月全国平板玻璃累计产量80542.70万重量箱，同比降4.40%，利润收缩和需求预期弱使企业减产，天然气产线全年亏损，石油焦产线盈亏线附近，煤制气产线因煤炭价格低利润尚可，产线冷修以结构性退出为主 [100] 利润 - 2025年玻璃不同工艺利润差异大，天然气产线全年亏损，石油焦产线盈亏线附近，煤制气产线因煤炭价格低利润尚可 [100] 需求 - 2025年玻璃需求受地产下行影响下滑，竣工面积下降拖累需求，新能源汽车产销带来需求结构性增加，但总量占比低，难以对冲新房竣工下降的需求量 [120] - 1-10月房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%，房地产未触底企稳，按新开工-竣工周期30个月计算，明年竣工面积仍有下滑 [124] - 1-10月新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%，住宅销售面积下降7.0%，销售额69017亿元，下降9.6%，住宅销售额下降9.4% [129] - 2025年1-10月汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%，新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，10月新能源汽车月度新车销量首超汽车新车总销量50%，但明年受新能源购置税减免力度退坡等因素影响，产销增速或放缓 [134] 库存 - 截至20251204，全国浮法玻璃样本企业总库存5944.2万重箱，同比+23.25%，折库存天数26.8天，需求疲软下库存难去化，后期去化待供应缩减 [137] 技术面分析 - 纯碱玻璃主力合约月K线处于下行通道，价格中枢下移，技术上有反弹修复，但基本面供需双弱制约价格反弹空间 [155]