报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球食糖市场供需基本面偏空，玉米乙醇拉低估值，纽约原糖价格偏弱运行；国内食糖市场供应短缺量收窄，配额外进口窗口深度打开，政策托底，国内市场定价锚定国内生产成本，市场围绕常规进口总量和节奏预期展开交易，25/26榨季广西白糖现货价格波动区间为5200 - 5800元/吨 [2][42] 根据相关目录分别进行总结 2025年白糖期货走势回顾 - 2025年白糖期货整体冲高回落，1 - 3月纽约原糖引领郑州白糖、期货引领现货，价格震荡上行；4月纽约原糖价格回落带动国内价格下降；5月中旬配额外进口成本下跌压低期货价格；10月配额外进口成本跌至期货价格之下拉低国内估值；全年国内市场呈正基差，配额外进口成本波动区间5000 - 7300元/吨，期货指数波动区间5200 - 6200元/吨，白糖现货（南宁）波动区间5400 - 6250元/吨 [5] - 走势分三阶段：1 - 3月印度超预期减产、巴西降水偏低致纽约原糖冲高；4 - 6月原油价格大跌、巴西加速开榨使纽约原糖回落；7 - 12月巴西产量由减到增、印度预期增产，纽约原糖低位偏弱运行，郑糖价格震荡下行 [8] 2026年白糖期货展望：政策托底 国际市场：基本面偏空，玉米乙醇拉低估值 - 国际市场由供应短缺转为供应过剩，24/25榨季ISO等机构预计全球食糖供应短缺，25/26榨季ISO等机构预计全球食糖供应过剩 [9] - 巴西产量小幅增长，24/25榨季受干旱影响产量下降，25/26榨季MIX提高，产量恢复性增长 [11] - 印度产量恢复性增长，24/25榨季产量降幅超预期，25/26榨季因季风降水充足、甘蔗收购价格提高等因素预计丰产 [16] - 泰国增产、欧盟减产，25/26榨季泰国因甘蔗产量恢复性提高预计产量增加，欧盟因种植收益下降和干旱预计产量下降 [23] - 玉米乙醇价格偏低，拉低原糖估值，25/26榨季巴西玉米乙醇产量同比增加，印度乙醇耗糖量持平 [26][27] 国内市场：交易的焦点是进口总量和结构 - 国内市场产量继续增加，但供应缺口依然巨大，24/25榨季产量增加、供需基本平衡，25/26榨季预计产量维持高位、累库，供应略微过剩 [30][31] - 国产糖生产成本大概率上升，24/25榨季广西生产成本下降，25/26榨季若甘蔗首付价格不变，不同产糖率下生产成本将上升 [34] - 供应缺口的填补方式决定市场定价的锚点，25/26榨季供应短缺量收窄至400万吨，需填补缺口，实际进口总量和节奏是观察进口政策导向的关键指标 [38][40] 结论与投资展望 结论 - 国际市场增产累库，纽约原糖价格承压，玉米乙醇价格低拉低估值，市场预期25/26榨季全球食糖增产累库 [41] - 国内市场进口总量和结构是交易核心，24/25榨季定价锚点切换，25/26榨季若平衡供求需严控进口，定价锚定国内生产成本 [41] 投资展望 - 2026年全球食糖市场供需基本面偏空，纽约原糖价格偏弱运行；国内食糖市场供应短缺量收窄，政策托底，定价锚定国内生产成本，市场围绕常规进口总量和节奏预期交易，25/26榨季广西白糖现货价格波动区间为5200 - 5800元/吨 [42]