报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年策略为中长线买入或滚动做多，沪铜参考支撑区间75000 - 80000元/吨 [8] - 宏观上中美关系或“斗而不破”，美欧进入降息周期，美国鼓励投资吸引制造业回归，中国围绕“十五五”规划开局，财政与货币政策“双宽松”，为铜需求提供经济支撑 [9] - 供应方面，2025年全球铜矿供应扰动不断产量预计小幅下降，2026年产出增长有限，铜精矿加工费走低，冶炼厂亏损，中国主动和被动去产能，海外上调升水报价、限制废铜出口加剧国内供应短缺 [9] - 需求方面，2026年中国传统行业需求有韧性，新能源、AI等新动能板块需求高速发展，铜市场将出现较大缺口，如中国新能源汽车销量有望达1850万辆，风光用铜总量或下降，全球AI算力需求带来约100万吨用铜增量 [9] 根据相关目录分别进行总结 年度观点及策略 - 策略是中长线买入或滚动做多，沪铜参考支撑区间75000 - 80000元/吨 [8] - 宏观上中美关系“斗而不破”，美欧降息，美国吸引制造业回归，中国“十五五”开局，财政货币双宽松，GDP增速有望5%左右，有色金属需求受支撑但波动大 [9] - 供应上2025年全球铜矿供应扰动产量降，2026年产出增长有限，加工费低，冶炼厂亏损减产，海外因素加剧国内供应短缺 [9] - 需求上2026年中国传统行业需求有韧性，新能源、AI等新动能需求高增长，铜市场供应缺口大，如新能源汽车销量、风光用铜、AI用铜情况 [9] 国际形势 - 宏观经济上美国鼓励投资吸引制造业回归，中国向科技创新驱动转型，2026年中国GDP增速或5%左右 [11] - 地缘政治与中美关系上中美关系“斗而不破”，关注美国相关因素对政策扰动，美元体系根基松动，人民币国际化迎窗口期，中企出海加速 [12] - 全球经济格局与大宗商品上2026年全球GDP达124万亿美元增速放缓，中美经济规模差距或扩至11万亿美元，大宗商品分化，铜等受需求支撑但波动大 [13] 国内形势 - 2026年围绕“十五五”规划开局，基调稳中求进、提质增效 [15] - 经济政策强调财政、货币、产业等政策协同配合推动高质量发展 [15] - 创新驱动聚焦教育科技人才一体化、建设科创中心、深化“人工智能+”行动 [15] - 民生保障聚焦就业、教育、养老等领域 [16] - 改革攻坚推进全国统一大市场建设、盘活存量资产、防范化解重点领域风险 [16] - 面临外部增长放缓、地缘冲突和内部经济结构失衡、传统行业转型不确定等挑战 [16] 宏观政策 - 美欧进入降息周期，中国财政与货币政策“双宽松”托底经济，存款准备金率或下调，利率或下调利好资本市场 [19] - 财政政策继续积极，保持必要赤字等，规范税收优惠和补贴政策 [19] - 货币政策“适度宽松”，灵活高效运用政策工具，逆周期和跨周期调节延续降息降准 [19] 基本面 供应相关 - 全球铜矿勘探投资波动大，2024年增速放缓，2015年后高品位铜矿发现减少，新矿开采成本高、周期长 [33] - 2024年全球铜矿产量分布中智利占23%等，精炼铜产量中国占45%等 [36][38] - 截至2025年12月12日，铜精矿综合TC价格为 - 43.13美元/干吨，现货价格3175美元/干吨，加工费低于盈亏平衡点 [43] - 2025年9月全球铜矿产量153.94万吨，1 - 9月1369.96万吨，2024年产量2238.8万吨同比涨2.1% [43] - 2026年全球新扩建及中断铜矿产出增量预计53.3万吨，2025 - 2026年海外新增产能62万吨 [45][46] - 2025年10月中国铜矿砂及其精矿进口量245.1万吨同比增0.1%，1 - 10月2508.6万吨同比增7.5%，第50周港口库存66.40万吨 [49] - 2025年9月全球精炼铜产量233.33万吨，消费量241.45万吨，供应短缺8.13万吨，1 - 9月供应过剩12.46万吨 [54] - 2025年10月中国精炼铜产量120.4万吨同比增8.9%，1 - 10月累计1229.5万吨同比增9.7% [54] 需求相关 - 2025年10月中国铜材产量200.4万吨同比降3.3%，1 - 10月累计2012.4万吨同比增5.9% [77] - 2025年10月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨同比降13.5%，1 - 10月累计446万吨同比降3.1%；出口13.43万吨同比增67.8%，1 - 10月累计127.71万吨同比增15.0% [82] - 2025年1 - 10月，全国电源工程投资7218亿元同比增0.7%，电网工程投资4824亿元同比增7.2% [87] - 2025年1 - 10月，全国房地产开发投资73563亿元同比降14.7%，住宅投资56595亿元降13.8% [92] - 2025年1 - 10月，汽车产销分别为2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增13.2%和12.4%；新能源汽车产销分别为1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增33.1%和32.7% [95] - 预计2026年中国新能源汽车销量达1850万辆，用铜增速降至15%左右，绝对用铜增量可观 [100] - 2025年10月，中国空调产量1420.4万台同比降13.5%，1 - 10月累计23034.4万台同比增3.0%等家电产量及出口情况 [104][105] - 截至2025年10月底，全国太阳能发电装机容量约5.4亿千瓦同比增47.0%，风电装机容量约4.0亿千瓦同比增15.6% [109] - 预计2025年风光装机用铜同比降2%，2026年降幅达12%以上，2026年全球数据中心规模增长带来约100万吨用铜增量 [113] - 预计2026 - 2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，供需缺口持续 [116] 库存相关 - 截至2025年12月11日，LME库存16.50万吨，纽约市场铜库存45.06万吨创近年同期新高 [68][69] - 2025年5月以来，国内社会库存10 - 20万吨波动，12月11日为17.12万吨，上期所库存低位反复 [73] 技术面 - 沪铜加权指数月线长期趋势呈三角形向上突破走势，2026年预计在75000 - 80000元/吨一线有强支撑 [124]