报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级超配，评级变动维持 [9] 报告的核心观点 - 2025年财政政策积极有为，银行配债规模同比多增、节奏前低后高、结构分化，国债增配存单减配；预计2026年银行仍维持一定配债需求，力度或略强于2025年，测算得26E银行债券配置金额9.19万亿元，同比增速5.4% [12][82] 2025年商业银行配债回顾 财政政策积极有为，银行配债规模同比多增 - 2025年政府债券发行规模同比明显多增、节奏前置，1 - 11月政府债券净融资额同比多增3.07万亿元，已完成年初发行计划的96%，引导银行配债规模同步提升 [17] - 1 - 10月商业银行累计配置债券规模8.2万亿元，较24年同期增加24%，其中国债配置占比达近三年峰值（56%），狭义利率债配置市占率亦明显抬升 [19] 银行配债节奏前低后高 - 一季度银行信贷开门红占用资本金资源较多，配债需求整体偏弱；二季度以来基建、产业类投资调整，信贷需求减弱，长端利率阶段性上扬，银行配债力度适时回升 [12] 结构分化，国有大行、城商行配债力度加强 - 国有大行核心存款稳定，存款增速回升，负债端资金供给充裕，信贷需求偏弱下配债力度适度提升；城商行存款高增、扩表速率维持高位，可配置资金充足，配债力度加强 [32][35] - 股份行对公吸储走弱，存款增长放缓，虽金融投资增速回升，但配债力度弱于国有大行；农商行揽储压力大，新增可配资金少，且处置金融投资资产抵补利润，投资资产增长整体放缓 [32][35] 国债增配，存单减配 - 上市银行金融投资占比总体提升，25Q3末国有行、股份行和城商行投资类资产占比分别较年初提升0.9pc、0.7pc和0.7pc，而农商行金融投资比例较年初下滑0.7pc [41] - 截至2025年10月末，银行存量债券投资结构中国债配置比例较年初提升2.7pc，同业存单占比较年初下降1.4pc；国债增配因私营部门宽信用乏力，政府融资需求抬升；存单减配因发行利率下行，与银行揽储成本利差收窄 [41][46] 2026年商业银行配债展望 总量角度：可配资金稳增长，配债需求预计有所回升 - 存款端社会存款增速整体企稳回升，其他资金融入渠道大行发债速率回升，中小银行发债融资需求回落；预计债市利率易下难上，但银行发债以配债可持续性待观察 [51] - 化债推进下地方财政松绑，支出端能力修复，公共部门资金需求支撑银行扩表，预计明年商业银行整体配债规模稳中有升 [57] 久期角度①：存款定期化下中长债配置需求或提升 - 银行负债端定期存款占比持续走高，预计2026年存款定期化仍将延续但边际放缓，银行或加配中长期利率债覆盖存款付息成本 [60] 久期角度②：久期约束下银行配置长债、超长债或有所受限 - 银行配债需考量利率风险敏感度、流动性覆盖率和经济价值变动等指标，配置长期、超长期利率债相对受限 [64] - 巴塞尔委员会修订银行账簿利率冲击情景，国内银行利率风险指标承压，国有大行半数△EVE占一级资本比例超监管关注线，但不排除后续长债、超长债配置规模温和扩张可能 [74] 负债成本角度：自营投资FTP成本下降 - 银行主动加强负债期限结构调整及成本管控，预计2026年存款重定价效应延续，带动自营投资FTP成本下降，驱动银行配债意愿提升 [79] 银行配债展望：小结 - 预计2026年银行配债需求略强于2025年，测算得26E银行债券配置金额9.19万亿元，同比增速5.4% [82]