行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，从BD（业务发展）、商业化、政策三个角度看，创新药崛起具备持续性 [6] - 报告对多个医药子板块给出了具体的投资建议，包括创新药、CXO（医药研发生产外包）、上游（生命科学服务）及医疗器械 [6] 行业要闻与政策解读 - 2025年12月13日，全国医疗保障工作会议在北京召开，总结“十四五”成果并部署2026年工作 [4][18] - “十四五”期间医保工作成果包括：规范统一医保制度、提升医保共济保障功能、推进全民参保扩面提质、巩固提升待遇保障水平、优化医保支付机制、深化医药价格治理、加强基金运行管理、推进医保数智赋能 [4] - “十五五”期间及2026年工作重点包括：巩固全民参保成果、完善基本医疗保障制度、支持商业健康保险发展、健全多层次医疗保障体系、加强医保基金运行管理、推动生育保险和长期护理保险发展、优化医保支付结算机制、发挥医保战略购买作用以支持医药产业创新发展、积极推动医保科学化以助力新质生产力发展 [4][18] - 复星医药控股子公司将口服GLP-1R激动剂（包括YP05002）的全球独家开发、使用、生产及商业化权利授予辉瑞，药友制药将获得1.5亿美元首付款、至多3.5亿美元开发里程碑付款以及至多15.85亿美元的销售里程碑款项 [14] - 百奥赛图于12月10日在科创板上市，发行价26.68元/股，募集资金12.67亿元，开盘价58元/股，较发行价上涨117%，市值超259亿元 [15] - 正大天晴下属企业开发的司美格鲁肽注射液上市申请获受理，司美格鲁肽原研产品2025年前三季度全球销售额已达255亿美元，目前已有10款国产司美格鲁肽进入申报上市阶段 [17] 市场行情回顾 - 上周（截至报告期）A股医药板块下跌1.04%，同期沪深300指数下跌0.08%，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第17位 [9][20] - 上周港股医药板块下跌2.26%，同期恒生综指下跌0.45%，在11个WIND一级行业中涨跌幅排名第7位 [9][33] - 截至2025年12月12日，A股医药板块估值为29.16倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为16.73% [25] - 截至2025年12月12日，港股医药板块估值为28.91倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部H股的估值溢价率为129.08% [33] - 上周医药子行业中，医疗服务板块涨幅最大，为1.67% [25] - A股医药生物板块个股中，上周涨幅前三为：昭衍新药（+23.38%）、热景生物（+16.83%）、海创药业（+13.91%） [30][31] - A股医药生物板块个股中，上周跌幅前三为：江苏吴中（-66.94%）、海王生物（-22.68%）、粤万年青（-19.17%） [30][31] 具体投资建议 - 创新药：建议关注管线布局丰富的公司，如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药；创新药单品潜力大、价格有望重估的企业，如三生制药、凯因科技、千红制药；以及前沿技术平台布局领先的企业，如东诚药业、远大医药、科伦博泰 [6] - CXO：鉴于医药研发投入稳中有升，创新环境有望转暖，新兴领域带来额外增量，建议关注药明康德、药明生物、博腾股份等 [6] - 上游（生命科学服务）：优质企业海外布局进入收获期，国内外共促业绩增长，建议关注奥浦迈、百普赛斯、百奥赛图等 [6] - 医疗器械：招采持续推进，设备公司渠道库存逐步消化，有望迎来改善拐点，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等 [6]