投资评级与新股概况 - 剔除流动性溢价因素后，双欣环保AHP得分为2.53分，位于非科创体系AHP模型总分的34.4%分位，处于上游偏下水平[5][8] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.65分，位于总分的43.2%分位，同样处于上游偏下水平[5][8] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，双欣环保网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0173%、0.0150%[5][8] 核心观点与公司亮点 - 公司已构建围绕聚乙烯醇（PVA）的“石灰石-电石-VAC-PVA-下游产品”完整循环经济产业链，实现关键原料电石自给[5][9] - 截至2024年末，公司拥有PVA产能13万吨，市场占有率13%，位居国内第三；拥有电石产能87万吨，市场占有率2.06%，位居国内第八[5][9] - 公司产品销往国内29个省（自治区、直辖市），并出口至全球40余个国家，客户包括建滔集团、吉林化纤、东方雨虹等知名厂商[13] - 公司实施“双高”（高污染、高环境风险）降压计划，计划至2027年将PVA及电石收入占比降低至40%（2025年上半年该两项业务收入占比为65%）[5][18] - 公司积极向下游高附加值领域延伸，已建成聚合环保助剂、PVB树脂、光学膜及动力电池电解液溶剂等多条产线[5][18] - 公司已获得部分高附加值产品合作意向订单，其中PVA水溶膜对应年销售额3亿元，VAE乳液对应年销售额1.65亿元，DMC/EMC/DEC产品已签署年销售额约7亿元协议，并与天赐材料、新宙邦等大型客户对接[5][20] 财务表现与同业比较 - 2022-2024年，公司营业收入分别为50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，复合年增长率为-17.01%；归母净利润分别为8.08亿元、5.59亿元、5.21亿元，复合年增长率为-19.69%，业绩下滑主因电石价格高位回落及下游需求疲软[5][10][22] - 2025年上半年，公司实现营业收入17.97亿元，同比提升1.81%，业绩呈现回暖迹象[5][22] - 报告预计2025年公司实现营业收入37.18亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润5.25亿元，同比增长0.74%[22] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为24.92%、21.76%、22.22%和22.83%，销售净利率分别为15.94%、14.74%、14.94%和15.64%[24] - 公司利润率高于可比公司（君正集团、中泰化学、新疆天业、皖维高新）平均水平，与业务结构相似的君正集团利润率水平基本相当[24] - 公司资产负债率低于可比公司均值，2022-2024年及2025年上半年分别为26.62%、18.61%、19.10%和20.69%[29] - 公司总资产周转率高于全部可比公司，存货周转率仅次于君正集团，主要得益于电石产品快销特性[31] - 公司研发费用率呈现上升趋势，2022-2024年及2025年上半年分别为2.01%、3.19%、3.22%和3.17%，处于同业中游偏上水平[37] 行业格局与募投项目 - 国内PVA行业同质化竞争激烈，以常规产品为主，附加值较高的特殊性能PVA产品主要依赖进口[16] - 在PVA光学膜、PVB膜、电池级DMC、聚合环保助剂等中高端市场，外资企业占据主要份额，国产替代空间显著[16][17] - 公司本次募投项目总投资18.78亿元，拟使用募集资金18.65亿元，用于建设年产1.6万吨PVB树脂及PVB功能性膜、年产6万吨水基型胶粘剂等项目，进一步向下游中高端市场布局[5][41] - 募投项目中的产能提升类项目（如PVB树脂及功能性膜）预计税后内部收益率达20.20%，静态投资回收期为7.16年[42]